业绩符合预期。公司公布2011 年年报，2011 全年实现营业收入4.74 亿元，同比增长32.06%；归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长34.4%；扣除非经常性损益的净利润1.66 亿元，同比增长13.91%。基本每股收益1.38 元。拟每10 股派3 元，公积金转增股本每10 股转增2 股。  主打品种稳定增长。公司主要产品Hib 疫苗与AC 流脑多糖结合疫苗分别实现收入3.74 亿元与1.00 亿元，同比增长29%与44%。在2010 版药典对抗生素、防腐剂标准提高的背景下，公司产品依靠质量优势，市场份额进一步得到提高。  研发投入加大。2011 年全年公司在研发方面投入金额4123.42 万元，同比增长104%，研发投入占主营收入8.7%，比上年提高2.76pp。AC 流脑多糖疫苗与ACYW135 流脑多糖疫苗即将获得生产批件，有望于今年上半年上市。13 价肺炎结合疫苗已于2011 年10 月申报临床， 今年有望获得临床批件。  费用小幅提高。随着营销力度的加大和研发投入增加，公司销售费用率和管理费用率分别比上年提高4.9pp 和1.65pp，虽然短期内对利润构成一定削弱，但有利于公司长远发展。  业绩预测。我们预计公司2012-2014 年EPS 为1.68、2.03、2.49 元，当前股价对应2012、2013 年PE 为28.27、23.40 倍，考虑到公司强劲的研发实力和外延式扩张的潜力，给予公司"推荐"评级。  风险提示：产品竞争加剧；研发进度不达预期；疫苗不良反应。