公司前三季度实现营收2.95 亿元，同比增长32.12%，其中第三季度实现营收1.14 亿元，同比增长18.39%。【】。前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿元，同比增长32.14%，对应EPS 为0.90 元，略低于预期。【】。
    批签发进度放缓，致产品销售低于预期
    公司第三季度营业收入增速下滑，主要原因为今年新版药典及新GMP 颁布实施对疫苗企业产生深远影响，造成批签发时间延长，公司受此影响，产品批签发进度慢于预期，导致可销售产品数量下降；根据中检所对相关产品批签发量统计，1-9 月份Hib（西林瓶）批签发417.3 万人份，Hib（预灌封）批签发100.5 万人份，AC 结合疫苗批签发224.1 万人份。按照出厂价计算，公司1-9 月份产销率达85%以上。扣除财务费用后，公司营业利润同比增长仅5%。主要原因为公司销售渠道建设，前三季度销售费用同比上升74%，我们预计四季度批签发进度改善，公司销售费用率将逐步恢复正常。
    四季度销售有望好转，明年新产品上市进一步贡献业绩
    四季度产品上市及销售有望好转。四季度一直是公司疫苗的销售旺季，我们预计公司在批签发进度恢复后销售将逐渐好转；明年AC 多糖及ACWY135四价流脑上市，将进一步贡献业绩。
    盈利预测及投资评级
    考虑到公司销售放缓，费用率上升，下调公司2011-2013 EPS 为
    1.35/1.75/2.17 元（原预测为1.51/2.02/2.54 元），对应PE 为40/30/24 倍。
    短期估值偏贵，考虑到公司研发能力相对较强，后续将有重磅级炸弹进入临床试验等利好以及疫苗行业政策扶持，维持公司持有评级。
    风险提示
    产品销售不达预期，新产品上市时间延长。