投资要点
    主营产品 11 年稳定成长，未来增长勿需担忧
    2011 年公司Hib 实现总批签833 万，比10 年增长58%，其中预充装批签221万，比10 年增长121%。预计11 年公司主营业务收入有30~35%的稳定成长。
    我们认为，未来智飞生物自产Hib 疫苗的上市对沃森的冲击有限，投资者勿需担忧。
    新产品有望不断叠加，但面市时间或慢于预期
    由于监管部门审批放缓，公司进入审批阶段的主要在研产品推进进度低于预期。
    我们预计ACW135Y 四价流脑多糖、AC 二价流脑多糖疫苗今年上半年将拿到生产批件，吸附无细胞百白破疫苗或将于13 年上市，流感裂解疫苗可能推迟至2015 年上市。
    外延式发展或将提速
    公司尚有 8 个多亿的超募资金未确定用途，预计在条件成熟时公司会适时考虑外延式并购，从而进一步扩大公司在生物制药领域的产品线和技术实力。近期公司公告新设立投资管理部，负责驱动外延式增长和新业务孵化、战略投资及投后管理，我们认为公司外延式发展有望提速。
    维持“推荐”评级
    我们下调公司的盈利预测，预计11-13 年的EPS 分别为1.34，1.76 和2.31 元，对应于1 月31 日收盘价38.56 元的PE 分别为29，22 和17 倍，低于A 股可比公司平均估值。预计公司上半年会有多个事件性看点，未来外延式发展有望提速，我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示
    产品竞争加剧、价格下降，销量低于预期。