中信银行 2011 年实现净利润308.19 亿元人民币，同比增长43.3%，与我们的预测基本一致。通过配股补充资本后，中信银行大幅扩充了同业业务的规模，使得净息差环比有下降，但这对其总资产和利润增速有正面意义。此外，与其他股份银行类似，中信银行的关注和不良贷款余额环比有所反弹。
    我们认为目前中信银行H 股的估值已经具有较好的吸引，维持对A 股的持有评级和H 股的买入评级不变。
    支撑评级的要点
    2011 年，中信银行存贷款增长较为稳定，但4 季度同业资产和负债迅猛扩张，年末同业负债相比年初增长了259.2%，同业存放和买入返售等同业资产规模相比年初增长了151.5%，从而推动银行总资产余额相比年初增速由3 季度末的9.1%猛增至年末的33.1%。中信银行表示，今年已经成立了金融同业部，未来将继续加大在同业业务上的投入。我们认为，在配股补充资本后，面对贷款业务受制于贷存比和额度限制的情况，通过扩充同业资产赚取利差，对提升中信银行的资本回报有积极意义。
    中信银行的净息差同比由2010 年的2.63%大幅上升至2011 年的3.00%，但从环比来看，由于4 季度同业资产迅猛扩张，净息差环比3 季度有所下降。我们认为，这种净息差环比的下降，只是由于资产结构的变化导致，银行的贷款收益率实际上还在环比上升，因此并不能说明银行盈利能力的下降。
    2011 年，中信银行的净手续费收入同比增长55.1%。其中，担保、银行卡、咨询顾问、结算和托管业务均取得了50%以上的同比增速，而理财业务和代理业务手续费相对增速较低。2011 年中信银行手续费占全部营业收入的比重仍仅为11.5%左右，未来仍有提升空间。
    2011 年末，中信银行不良贷款余额由3 季度末的83.05 亿元上升至85.41亿元，不良贷款率为0.60%，与3 季度末持平。关注类贷款余额由6 月末的84.65 亿元增加至147.36 亿元，但逾期贷款余额则由6 月末的122.33亿元下降至年末的107.32 亿元。2011 年全年，中信银行的信用风险成本由上年的0.45%上升至0.53%，年末拨备贷款比提升至1.62%。
    评级面临的主要风险
    如果中国经济快速恶化，银行信用风险成本的上升可能吞噬净利润。
    如果贷款需求快速回落亦或央行早于我们预期下调基准利率，银行净息差下降幅度和速度可能快于我们的预期。
    估值
    目前中信银行A 股相当于0.99 倍2012 年市净率，或5.52 倍2012 年市盈率；H 股相当于0.88 倍2012 年市净率，或4.93 倍2012 年市盈率。我们预测，2012 年中信银行的净利润增速约在17.1%，摊薄后的每股收益增速也在7.5%，目前H 股的估值具有较高的吸引力。维持对A 股的持有评级和H 股的买入评级不变。