公司 2011 年实现归母净利润308亿元，同比增43%。主要得益于生息资产规模的增长、净息差的扩大以及管理效率提升带来的成本费用节约。公司加快了同业规模扩张，净息差维持高位，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    q 11年中信银行归母净利润同比增长43%，符合预期。公司11年净利息收入651亿元，手续费净收入88亿元，归母净利润308亿元，同比分别增长35%、55%、43%；11年四季度环比三季度分别为增长6%、增长14%、下降28%。拟每股分红0.145元（含税），分红率为20%。
    q 四季度扩张同业业务战略推动规模快速增长。11年末，公司总资产2.76万亿，同比增33%，11年四季度环比三季度增22%。其中，11年贷款净额仅增长13%（增加1648 亿），而同业资产中存放同业增长372%（增加3046 亿）和拆出资金增长210%（增加1024亿）。公司已正式成立金融同业部，重点推动同业业务发展，大幅提升同业资产和同业负债分别在生息资产和付息负债中的占比。
    q 业务转型推进，高收益贷款投放力度增强。11年公司净息差管理优异，达3.00%，较年初提升37BP，主要得益于业务转型带来的定价能力提升。11 年末小企业贷款余额1040亿元，较年初增59%，存量小企贷利率水平为基准上浮23.7%；个人消费贷和经营贷余额518亿元，较年初增56%。
    q 不良贷款稳定，关注类贷款增加，拨贷比仍处于低位。11 年末不良贷款余额85.4 亿元，较三季度末增加2.3亿元；不良率0.60%，与三季度末持平，较年初下降6BP。关注类贷款余额147 亿元，较11年中期大幅增加98%；逾期贷款余额保持稳定。11 年末拨贷比为1.62%，距离2.5%的监管目标仍有较大的差距。同业资产的快速增长拉低了资本充足率水平。
    q 维持“强烈推荐-A”：预计公司2012-2014 年净利润分别为367 亿、430 亿、498亿元，增长19%、17%、16%。12 年PE5.4 倍，PB1.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    q 风险提示：宏观经济过度下滑的系统性风险。