投资要点：
    1．事件
    公司2011年实现归属于母公司净利润约308亿元，同比增长43.3%。
    每股收益0.71元，分红率约22%。盈利略高预期，主要原因是四季度利息净收入、非息收入保持快速增长。
    2．我们的分析与判断
    息差收入大幅提升，2011 年归属母公司净利润同比增长43.3%。
    主要原因是：1）利息净收入同比增长35.3%，其中净息差同比提升37BP至3.00%，生息资产日均余额同比增长18.5%；2）非息净收入同比增长55.2%，非息净收入占比提升1.7 个百分点达到15.4%；3）营业收入同比增长38.0%；4）费用控制得当，成本收入比下降4 个百分点至29.9%，营业费用同比增25.6%；5）信贷成本小幅提升，同比提升16BP 至0.52%，四季度计提贷款减值准备31.6 亿元，全年达到57 亿元，同比增35%。
    净息差环比小幅上升，同业资产推动资产大幅增长。NIM 由三季度的3.09%小幅提升至四季度3.11%。四季度资产规模大幅增长（环比增21.8%，主要受同业资产环比增长113.6%拉动），但生息资产日均余额平稳增长4.64%。我们判断四季度同业资产负债增长主要集中在12 月中后旬，存贷利差扩大是四季度息差小幅上升的主要动力。同业资产大幅增加对息差影响在一季度可以看到，预计同业大幅扩张或对今年公司息差形成较大压力。
    不良率下降，资产质量平稳。不良贷款余额85.4 亿元，同比增加800 万元，考虑核销因素，不良贷款生成同比下降3.4 亿元；不良贷款率0.60%，同比下降7BP。关注类贷款余额147 亿元，同比增加35 亿元，公司基于审慎原则将部分正常类贷款划分到关注类；逾期贷款余额107亿元，同比减少1.5 亿元。拨贷比1.62%，达标压力犹存。
    核心/资本充足率分别环比下降52BP/56BP 至 9.91%/12.27%。
    主要因四季度资产环比增长21.8%拖累。公司资产负债策略值得关注。
    3．投资建议
    小幅调增盈利预测，预计12/13/14 年实现净利376/427/475 亿元，对应EPS 为0.80/0.91/1.02 元。按4.26 元的股价计算，对应各年PE 为5.3x/4.7x/4.2x，PB 为1.0x/0.8x/0.7x。维持“谨慎推荐”评级。