一、事件  公司发布年报，2011 年公司实现收入71.8 亿元，同比增长41.9%。实现归属母公司的净利润4.63 亿元，同比增长27.4%。公司2011 年的每股收益为1.05 元，符合我们的预期。2011 年公司的分配方案为每10 股派发现金股利3.5 元，同时每10 股送红股3 股。  二、我们的分析与判断  新签合同额保持高位，市场区域分布更为合理。2011年公司新签合同28.1亿美元，虽然较2010年40亿美元的峰值水平有所回落， 但去年这一新签合同水平仍相当于公司同年收入规模的2.5倍。2011年底，公司在手合同余额累计为67.9亿美元，相当于公司2011收入规模的6.0倍。从新签合同地区结构看，2011年公司非洲地区新签合同额近20亿美元，占签约总额的70%；东南亚及南亚地区的新签合同额占20%以上，改变了以往几年委内瑞拉市场一枝独秀的局面，公司的市场结构在2011年得到了积极的优化。  在手合同今明两年将加速执行，同时公司相关多元化布局开始稳健起步。2011年是公司已签项目新生效最为集中的一年，根据我们的统计，仅过去一年新生效并开始执行的项目其合同累计金额就折合人民币140亿元，未来两年公司工程收入快速增长有良好保障。同时，公司去年国内外贸易也取得积极进展，全年实现收入18.9亿元，净利润约0.6亿元，分别占到公司整体的25%和15%。  未来2年公司工程承包的毛利率将稳定在14%以上的良好水平。2011年工程承包毛利率为14.2%，较上年下降2.4个百分点，主要是因为公司近两年新签及执行的项目大型化趋势明显，在周转率快速提高的情况下，公司项目投标适当下浮了报价水平。我们预计公司工程承包业务的毛利率水平已趋于稳定，未来主要波动区间在14.0-14.5%。贸易板块方面，受快速扩大的经营规模影响， 2011年毛利率为8.4%，虽拉低了公司的整体毛利率水平，但在占用公司资源不多的情况下，利润率仍达到3%左右的良好水平。   三、投资建议  维持推荐的投资评级。公司海外经营中在市场渠道、融资及风险控制方面综合竞争能力显著，长期战略明晰。预计2012-2014 年EPS 分别为1.51、2.10 和2.80 元，维持推荐评级。