一、事件
    公司发布公告，拟向不超过10 名的特定对象非公开发行不超过5,100万股，募集资金总额不超过人民币13 亿元，计划用于收购加拿大普康控股60%股权及投入白俄罗斯斯威特洛戈尔斯克纸浆厂工程建设项目。
    二、我们的分析与判断
    对加拿大普康公司收购完成后公司工程承包主业的业务种类和地域布局将实现良好扩展。公司此前的海外工程承包主要集中在工业制造、交通基建、能源电力、农业加工和水利工程5个领域，此次收购完成后，公司将使自己的工程承包业务进一步拓展到矿山工程和采矿服务领域；同时，从经营地域上看，公司之前海外工程业务主要在亚非拉等不发达国家开展业务，而欧洲、北美等发达国家市场受资质、技术、劳工准入等多方面限制始终难以取得突破，未来公司将能够以普康公司为跳板进入中国承包工程公司难以进入的发达国家矿山建设和采矿服务市场，并有望进一步以合理价格投资国外优质矿山资产及开展矿产品贸易业务，实现公司各相关业务间的有效联动。
    对加拿大普康公司的收购对价较低，协同效应显著。此次公司对加拿大普康公司60%股权的收购对价约为1.19亿加元，我们按普康公司2011年前3季度的经营业绩进行简单年化后计算，公司此次对目标资产的估价水平大致8.5X的PE水平，估值吸引力明显。
    同时，考虑到普康公司已有的良好客户渠道（如世界知名的巴里克黄金公司（“Barrick Gold”）、必和必拓公司（“BHP Billiton”）、加拿大钾盐集团（“PotashCorp”）等），收购完成后中工国际的现有工程服务能力、融资能力和普康公司的矿业服务能力将能得到有效整合，普康公司目前仅2亿加元（折合13亿人民币）的营业规模有望实现成倍增长。
    未来两年公司工程业务和相关多元化业务将进入加速发展阶段。
    2010-2011年公司签署的主要工程合同陆续在去年中期开始陆续进入合同生效及正式实施阶段，以反映公司预先采购设备及其他前期投入的“预付账款”会计科目为例，2011年3季度末公司预付账款环比中期增长了143%，我们判断公司当前的60亿美元在手合同在今明两年将进入加速执行期。同时，公司利用工程优势在海外开展的相关贸易和投资业务也进入联动发展阶段，预计今年这块的收入将占到公司整体的10%以上。
    三、投资建议
    长期发展战略成型，成长路径清晰，维持推荐的投资评级。
    公司海外经营中在市场渠道、融资及风险控制方面综合竞争能力显著，同时其工程主业与贸易、投资等相关多元化领域的联动发展也有望大幅提升公司的经营规模和业绩回报。预计2011-2013 年EPS分别为1.05、1.51 和2.10 元，维持推荐评级。