投资要点
    事件：
    鱼跃医疗发布年报：2011 年公司实现营业收入117,052 万元，同比增长32.43%；实现归属于母公司净利润为22,641 万元，同比增长40.73%；扣除非经常性损益后的净利润为18,999 万元，同比增长25.16%；每股收益0.55元。利润分配方案为每10 股派发现金红利1 元（含税）并转增3 股。
    点评：
    年报的业绩与此前公布的业绩快报基本一致。
    家用医疗器械延续高增长。报告期间，公司实现营业收入11.7 亿元，同比增长32.43%，分产品来看，康复护理系列（包括电子血压计、听诊器、轮椅车、体温计、汞柱血压计等）的销售收入为6.98 亿元，同比增长41.31%；医用供氧系列（包括制氧机和氧气阀等）的销售收入为3.54 亿元，增长39.77%；医用临床器械系列（包括高频数字医用诊断X 射线机、医用缝合线等）的收入为1.16 亿元，同比下降13.92%。
    公司的家用医疗器械系列收入增长依然强劲，预计制氧机增长40%以上，电子血压计增长超过80%；医用临床器械则表现不佳，预计医用缝合线仅个位数的增速。
    产品结构变化使得毛利率维稳。2011 年公司的综合毛利率为35.51%，同比上升0.27 个百分点，其中康复护理系列的毛利率为29.81%，同比
    下降0.88 个百分点；医用供氧系列的毛利率为43.63%，大幅提升4.37 个百分点，主要原因可能是制氧机放量带来的规模效应；医用临床器械的毛利率为44.03%，上升0.25 个百分点，维持稳定。2011 年公司的主要原材料价格均有所上涨，比如水银价格涨幅高达160%，铝板、铜棒、铜管等的价格涨幅均在10%左右，这也导致了公司康复护理系列产品的毛利率有所下降。高毛利率的制氧机销售占比提升，是公司在成本上涨压力下毛利率维持稳定的主要因素。
    期间费用增长较快，现金流有所改善。报告期间，公司的销售费用率为7.14%，上升1.07 个百分点；管理费用率为9.14%，上升0.52 个百分点。从绝对金额来看，销售费用同比增长55.6%，主要原因是公司加大了产品的宣传力度，也为进一步掌控终端做了一些投入；管理费用增长40.31%，主要原因是加大了对新产品的开发力度，研发费用达到5,587 万元，同比大幅增长53.75%，占营业的比重也提升至4.77%。2011 年公司的每股经营性现金流为0.24 元，同比增长47.68%，和2010 年相比有所改善。
    产品外销是亮点。2011 年公司的外销收入达到了1.7 亿元，同比大幅增长72.95%，从产品结构来看，以轮椅车、制氧机、雾化器等为主，主要出口南美、俄罗斯等新兴市场，在美国也实现了一些销售。公司目前实施国内和国外市场齐头并进的战略，进一步扩大出口产品的认证，加快国外营销渠道建设，我们认为外销业务今年还能维持50%以上的高速增长。
    新产品是今年的看点。公司今年将推出三个新产品：血糖仪、空气净化器和无菌注射器，其中血糖仪的市场空间最大，在30 亿元以上，但竞争对手都是罗氏、强生、雅培等跨国制药企业，实力强大，公司的目标是在未来2-3 年成为国产血糖仪的龙头企业，占据10%左右的市场份额。血糖仪耗材（试纸）的毛利率相当可观，预计在70%以上。公司的血糖仪已于今年2 月份推向市场，鉴于国内血糖仪行业广阔的市场空间和丰厚的利润率，我们看好公司在这个领域有所作为。空气净化器预计今年二季度开始推广，无菌注射器可能在下半年推向市场，这两个产品的毛利率预计都在50%以上。总体而言，这三个新产品的推出，对公司的收入还是毛利率，都将有一定的提升。
    盈利预测。我们预估公司2012-2014 年EPS 分别为0.70、0.93 和1.22 元，目前估值合理，公司今年的业绩可能呈现前低后高的走势，推出的多个新产品也值得期待，维持“推荐”评级。
    股价表现催化剂：新产品销售情况超预期。
    风险因素：新产品推广低于预期。