投资要点
    事项：鱼跃医疗发布了2011 年年报。报告期内公司实现收入11.71 亿元，同比增长32.43%；实现归属于母公司净利润2.26 亿元，同比增长40.73%；实现每股收益0.55 元。公司2011 年度利润分配方案为每10 股转增3 股派现金1 元。
    业绩增速略低于预期：
    2011 年公司销售收入为11.71 亿元，低于我们预测的12.84 亿元8.8 个百分点，主要原因是11 年下半年公司经销商现金流紧张，为保障资金安全，公司采取了保守的经营政策，强化应收账款回笼，导致公司的收入增长放缓。由于受到主要原材料金属、塑料和乳胶等价格上涨的影响，三季度生产材料主要来源于原来价格高位库存，毛利率有所下滑，而四季度公司主要原材料价格普遍降低，毛利水平得到恢复。全年的毛利率为35%，符合我们的预期。
    公司血糖仪和空气净化器等新产品值得期待：
    公司已于2012 年2 月24 日获得血糖仪产品注册证，并随即开始产品的推广和部分终端的覆盖。作为OTC 最大市场的品种，目前国内血糖仪及试纸市场已经超过20 亿元，且需求仍在高速增长，市场潜力巨大。公司血糖仪及试纸的稳定性已经达到国内先进水平，产品推出后将通过强大的终端渠道率先在一线城市进行投放，因为一线城市居民具备更高的消费能力。而公司的新产品空气净化器预计将于二季度上市，该产品整合了消毒灭菌、加湿、过滤等一系列功能，凭借强大的家用健康产品销售渠道，满足了消费者改善室内空气质量的需求，有望复制家用制氧机产品的发展路径，成为下一个增长的亮点。
    公司通过研发和收购扩充产品线，优化产品结构：
    公司通过子公司苏州医疗用品厂收购了供应商苏州华佗医疗器械有限公司以及信阳中原医疗器械有限公司各50%的股权，使两公司成为鱼跃的全资孙公司。
    苏州厂生产的“华佗牌”针灸针产品在国内外拥有较高的知名度，收购完成后通过销售渠道发力，针灸针产品收入将大幅增加，预计2012 年将超过2500 万元。公司还将继续通过内生研发和外延收购不断向各产品线补充新产品，优化产品结构。
    盈利预测及评级：
    我们预计公司 12-13 年EPS 分别为0.74 和0.95 元，对应3 月30 日收盘价17.82元的PE 分别为24.1 和18.8 倍。虽然公司由于收入基数变大而导致增速放缓，但我们仍看好鱼跃超强渠道优势对产品线扩充的强力支撑，维持“推荐”评级。