与预测不一致的方面
    2 月28 日，鱼跃医疗公布了2011 年业绩快报，总体上业绩略低于预期：1）销售收入同比增长32.4%到11.7 亿元，比我们预测的12.5 亿元低6.7%；2）净利润为2.28 亿元，同比增长41.6%，较我们预测的2.34 亿元低2.8%；3）从2011 年第四季度情况来看，收入和净利润分别同比增长25.0%和19.7%。
    我们认为公司2011 年四季度前半段的应收账款管理依然很严格，给经销商的回款压力增加导致发货速度放慢，使得公司的收入不及预期；而从另外一个角度来看，即使在这种环境下，公司第四季度老产品的收入增长仍然维持在25%，足见老产品终端的销售情况仍然比较乐观。
    公司去年第四季度的原材料成本仍在高位，同比压力较大，因此净利润增长速度慢于收入增速。
    投资影响
    我们维持对该股的强力买入评级，对鱼跃今后的持续快速增长仍有信心：1）从我们对经销商和终端的草根调研情况看，家用医疗器械行业的增长依然强劲，我们认为公司老产品的收入增长将维持在25%左右；2）血糖仪的前景乐观，公司在2 月27 日召开了血糖仪的经销商大会，对产品性能和销售策略有了深入的解读，我们认为凭借鱼跃强大的产品线、给中间环节更大的利润空间，今年有望销售额接近5,000 万元，并成为未来重要的利润驱动因素；3）空气净化器也将于4月份上市，更多的耗材业务并购也将逐步实现。
    估值：我们维持原来对于2012/13年的业绩预测，基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持在人民币28.9 元（隐含45%的上行空间）。风险：原材料成本持续高于预期。