业绩简评
    公司公布年报：2011 年实现营业收入429 亿元，同比增长12.7%，净利润30.6 亿元，同比增长18.6%，对应EPS 为1.53 元。公司2011 年新增订单约为480 亿元。公司预计2012 年发电设备产量3,550 万千瓦；经营分析
    订单覆盖率下降致使排产量下滑，下游需求处于下滑的大趋势中：尽管2011 年全国发电设备平均利用小时达到4731 小时，比2010 年提升81 小时，但是距离装机不足的5000 利用小时的荣枯线仍然有较大差距，同时在节能减排和工业结构转型的大背景下，用电弹性下滑的大趋势无法避免。
    由此我们判断未来1-2 年处于整体下游装机需求的下滑周期中的概率较大。而公司在去年Q2 后产量逐步下滑以及2012 年计划总排产量同比下滑10%也验证了这个趋势。另一方面公司订单覆盖率已降至2 年来低点，预计2012 年收入规模将超过新增订单，公司将进入在手订单消耗期；但充足的在手订单，谨慎的会计处理，使得业绩继续保持平稳：目前公司仍有1500 亿各类在手订单，税后相当于去年销售收入的3 倍。同时公司对整机业务的收入确认一直较为谨慎。目前仍有1000 台整机尚未确认收入。
    折旧处理上，公司整体折旧率从2008 年开始逐年下降，反映了前期加速的处理方法。这些都对业绩下滑形成一定缓冲；下游现金流紧张状况造成去年公司回款速度减慢、现金流下滑以及坏账计提的上升，但是今年情况将有望改善：通过对账龄分析，可以看到公司需要100%计提的5 年以上的应收账款上升比例从3.1%上升到5.4%，绝对金额增加了5.2 亿，是利润表中的坏账减值损失上升了29%的主要原因。但从今年来看，如果下游发电企业的现金流在电价上调后得以改善，有望推动长账龄账款回收，将有助于减少坏账减值，对业绩形成正面影响；今年火电排产将出现下滑，但燃机和出口EPC 项目将是今年增量。核电从交货进度来看今年有望实现30%以上的增长。水电和出口BTG 业务基本保持稳定增长的态势。综合来看，其他业务增量对冲了火电排产的下降，预计2012 年公司整体收入将保持稳定。详见后文预测；盈利调整和投资建议
    我们预计公司2012 和2013 年EPS 分别为1.60 和1.74 元，对应当前估值为14 倍和12 倍。我们认为在大量在手订单的情况下，业绩确定性仍然比较大，但是需求低迷造成成长性不足。当前A 股股价基本处于合理水平。