净利润同比增长 18.6%，业绩略低于预期。2011 年公司实现营业收入429 亿元，同比增长12.7%；实现归属上市公司股东净利润30.56 亿元，同比增长18.6%，摊薄后EPS 为1.53 元，业绩略低于预期。
    公司毛利率继续提升，但资产减值和所得税费大幅增长。2011 年公司综合毛利率继续提升，同比增长0.81%达到20.74％，其中清洁高效发电设备（火电成套设备、核电常规岛及燃机）收入为244.8 亿元，同比下降20%，毛利率同比上升0.68%达19.5%；新能源（风电、核岛）收入为88.8 亿元，同比上升-6.67%，毛利率下滑-0.65%达到21.18%；水能及环保（包括水电成套设备、环保）收入达32 亿元，毛利率提升0.2%达到17.7%；工程及服务收入为58.3 亿，毛利率大幅提升4.58%达到27%。但公司2011 年资产减值损失12.70 亿元，同比增长28.67%，主要是应收款项持续增加导致坏账计提准备增加，此外2011 年所得税费用4.26 亿元，较上年增加152.07%，主要是东电有限公司、东汽有限公司不再享受免征企业所得税优惠政策。
    公司在手订单充裕，发电设备排产量有所下滑，预计业绩增速将放缓。2011年公司新增订单达480 亿元，2011 年底公司在手订单超过1500 亿元，因此在手订单充裕。其中高效清洁能源占55%、新能源占15%、水能与环保占10%、工程及服务业占20%；在手订单中出口项目占22.8%。2011 年公司发电设备产量达到3968 万千瓦，公司预计2012 年发电设备产量达3550 万千瓦，排产量有所下滑，但继续保持高位。我们认为，公司可通过减少外包方式进一步提升公司盈利能力，预计未来业绩增速将有所放缓。
    核电重启值得期待，对公司是重要催化剂。国核技术董事长此前表示今年或更早些时间核电新项目有望重启，公司作为核电主设备龙头，将受益与核电重启。核安全规划、核电新项目重启以及核电中长期规划获得通过都将成为行业重要催化剂。
    维持增持评级。我们预计公司2012-2013 年收入分别为454 亿和496 亿元， EPS分别为1.68 元和1.87 元，目前股价相当于12 年13 倍PE，公司在手订单充裕，业绩确定性高，维持增持评级。