投资要点
    排产回归合理，外委部件收回。
    公司东方电机、东汽厂房设计产能均在3000 万千瓦，2011 年排产3800 万千瓦，超出设计产能800 万千瓦，其中非关键步骤外委，2012 年调整排产量至3100 万千瓦（按电机产量计算），收回绝大多数外委部件。外委部件的收回会提升毛利率，但考虑到排产量下降对毛利率的影响，正负因素抵消，预计毛利率将保持稳定。
    气电增长超预期
    燃气电站的建设高峰与电源点建成时间高度相关，随着国内各类气源点不断建成，燃气电站增长加速。燃机2011 年、2012 年将为订单高峰期，预计2012年招标项目可达80 个，按照公司目前市场份额计算，预计2012 接单超过80亿，并将于2013 年进入生产高峰。预计2012 年可生产燃机5 台套，毛利率将大幅提升至20%。
    海外业务中 EPC 占比将提升
    海外订单近400 亿，其中EPC 占比约为50%，2012 年进入交货期的有两个项目，预计工程及服务板块收入仍将保持增长，但由于EPC 比例提升，毛利率将有所下降。
    水电稳定增长。
    预计2012 年交货700 万千瓦，对应收入约40 亿。2011 年第三季度水电设备毛利率达到15.8%，预计水电设备毛利率将进一步提升至16%以上。
    核电仍在观望，重启将是转折点，后发力
    按照两种情景估算，如果核电2012 不重启，下游核电项目进程将保守推进，核电收入曲线将向后平滑，预计2012 可确认收入60-70 亿；如果核电重启，观望情绪结束，核电将再次赶工期，预计可确认收入70-80 亿。今年重启概率较大，收入预期值在70 亿以上。按此推算，2012 年之后仍有超过百亿的在建项目订单未确认收入，2013 年将为收入确认高峰。核电设备毛利率稳步提升中，一方面排产增加、经验增加提升毛利率，另一方面，公司会计制度中采用加速折旧法，折旧逐年递减。预期今年核岛设备毛利率在25%以上，常规岛超过10%。
    国内煤电下降空间有限
    将电机排产分解来看，2012 年3100 万千瓦中，预计水电可达到700 万千瓦，燃机预计200 万千瓦，核电预计500 万千瓦，其中煤电仅有近1700 万千瓦，假设排产中30%为海外项目，则国内煤电仅排产1200 万千瓦。按照煤电长期装机规划来计算，国内煤电年均装机容量应接近5500 万千瓦，公司应排产近1650 万千瓦（按2010 年市场份额计算），目前火电排产较少，下降空间有限，预期以后年度将有所回升。