2011年年报摘 要：收入33亿、净利润5.66 亿，分别增76%、81%， 对应全面摊薄后Eps2.25 元，12/01/18 公告预增80%-100%，年报基本符合预期。其中，11Q4 收入10.7 亿、增69%，净利润2.16 亿、增26%。拟10 股派现金4.5 元并转增10 股，现金分红比率20%。  年份原浆快速增长带动公司产品结构提升：2011 年高档酒收入21 亿、增长111%，中档酒10 亿、增长52%，低档酒4747 万、增长68%。其中，预计11 年年份原浆收入18 亿，增长140%左右，占白酒业务收入比重由10 年的44%提升至55%，产品结构提升效果显著。  综合毛利率74%升2.8%、期间费用率降2%、净利率17%升0.43%： 1）白酒毛利率提升0.52%，改善效果不明显，主要受制于中档酒、低档酒毛利率分别下降1.53%、8.25%，综合毛利率提高源于白酒收入占比自91%提升至96%。2）销售、管理、财务费用率分别上升2.6%、-3.5%、1.0%。赠酒、宣传促销、劳务费增加等原因导致销售费用增加4 亿、对应销售费用率24%，市场竞争加剧带来费用投入边际效用递减的效果开始隐现。3）1.9 亿赠酒费用部分视同销售，影响应纳税总额导致实际所得税率上升10%，净利率改善幅度略低于预期。  大手笔投央视广告，地面配合精耕细作：央视今年推"限酒令"，古井作为唯一白酒企业中标"黄金档第一集电视剧中插播广告"，有望进一步拉升公司产品品牌高度。今年，公司将继续深化路路通、店店通、人人通的"三通工程"，聚焦资源、深耕核心市场、加速全国化。  盈利预测与投资建议：品牌提升与地面推进紧密配合，古井作为老八大名酒正在走向全国化复兴之路，预计公司未来1-2 年销售仍能维持快速增长，增发完成后公司释放业绩动力充足。但考虑到市场竞争加剧可能会导致费用投入力度加大，我们略微调整12-13 年Eps 至3.72、5.29 元，增持评级，年内目标价104 元。