事 项  
     山东黄金发布2011 年报。实现销售收入394.15 亿元，同比增长25.07%，归属于母公司所有者的净利润19.02 亿元，比上年增长55.55%，基本每股收益1.34 元。  主要观点  
     1.公司狠抓资源勘探和并购，资源储量实现大幅增长。2011 年公司探矿新增金金属储量36.78 吨，同比增长18.6%。同时，公司不断加大对外资源并购力度，相继收购了赤峰柴矿周边4.76 平方公里的探矿权和金石公司其余25%的股权；最近，又成功完成对甘肃西和县中宝矿业公司的股权收购，增加黄金储量32 吨。  2.公司通过深挖内部潜力提高产能规模。2011 年，公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山改造升级，进一步挖掘了生产潜能，平均日处理矿石量达到31388吨/日，同比增加了4161 吨/日，相当于增加了一个玲珑金矿的产能。  3.公司加快项目建设步伐，不断提升产能规模。2011 年"三矿一厂"等重点工程项目建设均超额完成进度计划。其中精炼厂1200 吨/日金精矿综合回收利用项目提前竣工投产；焦家6000 吨/日选厂二期工程按期投产并达到设计能力；三山岛金矿8000 吨/日项目取得国家发改委核准批复，主竖井井塔框架建设提前完工；公司新规划的"新城金矿万吨矿山"建设项目已经启能。  4. 公司计划十二五末矿石处理能力达到55000 吨/日（十一五末平均日处理矿石量27210 吨/日），矿产金产量达到40-50 吨。未来公司自产金产量将维持15%-20%的年均增速，新增产能和产量将主要来自焦家、三山岛和新城金矿： 焦家金矿目前矿石处理能力6000 吨/日，其6000 吨/日改扩建工程将在2012 年建成,十二五末矿石处理能力有望达到12000 吨/日，自产金产能达到10 吨； 三山岛金矿目前矿石处理能力9000 吨/日，其8000 吨/日改扩建工程将在2013 年建成，十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000 吨/日，自产金产能达到10 吨。十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000 吨/日，目前日处理量4500 吨。  5.维持公司推荐评级。美联储加息之前，美国短期实际利率将持续为负，持有黄金的机会成本很低，而在宽松的货币环境下，美国的潜在通胀率将维持高位， 将支撑金价维持高位。预计12-14年国内黄金现货均价分别为350元/克、350元/ 克和320元/克，公司12-14年EPS分别为1.66元、1.83元和1.57元。  风险提示：  1.欧债危机恶化导致流动性急剧收缩和金价大幅下跌；  2.美国经济复苏大幅超预期，美联储提前加息。