简评
    矿产金量价齐升，业绩保持快速增长  报告期公司对主要矿山进行工艺改造升级，进一步挖掘生产潜力，平均日处理矿石量达到31,388 吨/日，同比增加了4,161 吨/ 日，相当于增加了一个玲珑金矿的产能，带动矿产金产量同比上升14.58%，达到22.24 吨。同时，2011 年黄金价格震荡走高，均价同比上升22.79%。量价齐升带动公司业绩保持较高增速，盈利规模创历史新高。  从年报批露的细分产品收入推算，除外购非标准金之外的黄金收入同比增速达到67%，其中除矿产金收入提升以外，公司去年新增了金条、首饰等终端产品的生产和销售，我们估算贡献收入10 亿元左右。
    储量、产量增长趋势明确  报告期公司焦家6000 吨/日选厂二期、精炼厂1200 吨/日金精矿综合回收利用项目均已完工，今年矿山与精炼金产量有望继续提升。随着三山岛8000 吨/日项目的推进和持续的内部挖潜，公司未来几年产能规模可持续提升。  储量方面，公司11 年探矿增储36.78 吨，通过收购增储32 吨以上，估计总储量已超过400 吨。如果今年增发成功实施，总储量将再增加300 吨，资源价值将大幅上升。
    盈利预测和评级  我们预测，公司2012~2014 年EPS 分别为1.55 元/2.01 元/2.5 元， 维持"增持"评级。