2011年EPS 1.83元，符合预期
    上汽集团2011年销售整车401万辆，同比增长12%。其中乘用车销售265万辆，同比增长16.37%，商用车136万辆，同比增长4.3%，国内市场份额达到21%，与2010年相比上升1.6个百分点。公司实现营业收入4348亿元，同比增长18.9%，净利润202亿，同比增长23%（调整后），EPS 1.83元，与我们的预期的1.81元基本相符。
    产能利用率维持高位，毛利率基本持平
    在原材料价格及人工成本上涨的背景下，公司2011年主营毛利率依然达到19%，同比仅减少0.2个百分点，主要原因在于并表公司上海通用的产能利用率维持在160%的高位。
    2012上海通用、上海大众增速依然稳健
    我们预计：上海通用和上海大众2012年国产销量将达到142和134万辆，分别同比增长15%和14.5%；尽管三季度两家公司将有江苏仪征和烟台东岳两个新工厂投产，但由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长，我们认为两家公司2012年产能利用率将维持在100%以上的高位，利润率有望保持稳定。
    估值：维持“买入”评级，目标价21.7元
    我们预计上汽集团2012/2013年EPS分别为2.03/2.37元，同比增长11%/16%。
    我们依然看好公司龙头地位的持续提升，维持“买入”评级，目标价21.70。
    该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为9.7%。