上汽集团2011年整车销量400.9万辆，市场份额继续保持第一
    上汽集团2011年销售汽车整车共计400.9万辆，同比增长12%。其中乘用车386万辆，同比增长12.5%，商用车14.8万辆，同比增长3.3%；公司方面，上汽通用五菱销售130万辆，同比增长5.4%，上海通用销售123万辆，同比增长18.53%，上海大众销售116.6万辆，同比增长16.42%，上汽自主品牌销售16万辆，同比增长1%。
    2012年两家新工厂有望投产，但我们预计产能利用率将依然维持高位我们预计上海大众的江苏仪征工厂和上海通用的烟台东岳三期工厂将于2012年下半年先后投入生产，分别新增产能30万和24万，届时其总设计产能将分别达到130万、100万；但由于其已经较高的产能利用率和稳健的销量增长，我们预计2012年两家公司的产能利用率依然将维持在100%以上的高位。
    预计2012年毛利率保持稳定
    毛利率主要取决于车型结构和销量。销量方面，我们预计上海通用和上海大众2012年将分别增长20%和15%。车型结构方面，我们预计随着上海通用科帕奇、凯迪拉克的相继国产，上海大众新帕萨特和途观的持续旺销，公司车型结构将进一步趋向中高端。此外我们认为，采购成本的下降以及公司避免价格战的策略将使毛利率保持稳定。
    估值：维持“买入”评级，目标价21.70元
    我们的目标价为21.70，其推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为9.7%。
    该目标价对应2012E PE约为10倍，处于A股整车板块的平均估值水平。