报告摘要：  
   业绩符合预期，预收创新高：2011年公司销售五粮液系列酒比上年同期增长26.84%；实现营业总收入203.51 亿元，同比增长30.95%；实现归属于母公司的净利润61.57 亿元，比上年同期增长40.09%，实现每股收益1.63元，符合市场预期。截止2012年末公司预收账款再创新高，达到90.47亿元。据我们近期解到的情况，目前公司欠经销商3-4个月五粮液的计划量，说明尽管春节后，高端白酒价格出现松动，但五粮液的需求依然强劲。公司2011年分红预案为每10股派现5元（含税）。 
   果断提价，奠定业绩基础：2011年9月10日在一线白酒中，公司率先对五粮液产品提价20-30%，即普通五粮液提价150元，终端指导价到达1109元。由于给经销商预留较大的利润空间并且事先做了"准备"工作，因此调价后市场状况良好。我们根据五粮液对经销商欠酒的情况推断，去年的提价完全是为今年公司的业绩增长做出了"贡献"。 
   压力转化为动力，进入高速发展期：在四川省委省政府确立打造"白酒金三角"的发展目标后，作为省内行业标杆企业的五粮液也制定了"十二五"达到600-700亿、"十三五"末突破千亿销售规模的发展规划。2012年公司的目标在去年1218的经销商大会上很明确：股份公司收入总体增长30%、量增长20%，高端五粮液增长40%，普通五粮液、1618 保持销售量稳中有升，系列酒重点品牌增长30%，其它品牌增长20%。快速发展主要依靠营销体制改革，使营销扁平化、精细化。以高端和中低端"两头带动中间"。把中价位产品做大、做强，把上量的低价位产品做实、做稳，实现营销转型，将华东营销中心的经验进行大范围复制。 
   盈利预测和投资评级：我们认为公司正处于一个新的发展时期。五粮液因其产品层次丰富、更加"亲民"，使之受对政府"禁止公款购买高端白酒"的政令影响相对较小。预计公司2012-2014年的销售收入分别为278、361和453亿元，EPS分别为2.34、3.16和4.08元，对应15、11和8倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2012年21倍PE，6个月的目标价为50元，维持买入-A的投资评级。 
   风险提示：白酒行业激烈的市场竞争、食品安全问题以及国家对高端白酒公务消费的限制。