投资要点  ?公司公布2011年年度业绩报告。公司全年实现收入和归属于公司股东的净利润分别为203.51亿元和61.57亿元，同比分别增长31%和40%，实现每股收益为1.62元，年度分配预案为：每10 股派现金5.00 元（含税）。近几年以来，公司分红率逐年上升，08-11年公司现金分红占当年归属于公司股东的净利润比率分别为10.48%、17.55%、25.91%和30.83%。 ?公司年度业绩基本符合预期。2011年，公司销售五粮液系列酒比上年同期增长26.84%，我们预计全年五粮液主品牌销量在1.45万吨左右，同比增长19%左右。全年公司实现白酒业务销售收入为185亿元，同比增长31%，其中高价位酒和中低价位就收入分别同比增长29%和38%，  ?毛利率下滑，2012年销量预计增长10%，预收款又创新高，今年业绩受益于去年9月提价。2011年，公司白酒业务毛利率同比下降了3.18个百分点，其中高价位酒毛利率下降1.21个百分点，我们认为主要原因一是2011年所销售产品未受益提价；二是原材料价格以及人工成本的上升。中低价位酒毛利率下降7.15个百分点，我们认为原因一是产品销售结构下沉；二是原材料价格以及人工成本的上升。公司在年报中表示今年公司酒类产品总销量和收入争取同比增长20%以上，我们预计公司今年五粮液主品牌销量增长10%左右。2011年年末，公司预收账款又创出新高，达到90.47亿元，同比年初额增加了27%，公司高额的预收款，使得去年9月份产品提价提升业绩的效应比本反映在2012年，所以公司今年业绩确定性强，产品仍将是"量价齐升"的状态。  财务与估值  ?我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.32（下调0.9%）、3.02（上调6%）、3.66元（新增）。股价相对今年EPS的市盈率仅为15倍，估值处于历史低位，且未来几年业绩增速较高，维持公司的"买入"评级。  风险提示：宏观经济下滑的风险；社会舆论对高酒价压力的风险。