全年业绩基本符合预期，四季度收入增速较低  2011 年公司实现销售收入和净利润为203.5 亿元、61.6 亿元，同比分别增长31%和40%，基本每股收益为1.622 元，与我们预测的1.63 非常接近。公司拟每10 股派现金5 元（含税）。单四季度收入、净利润为47 亿元和13.4 亿元，同比分别增长15%和33%。  中低价位酒增速明显加快，公司毛利率小幅下降  11 年销量为13.26 吨，同增30%，高端五粮液为1.46 万吨，同增14%；中价位五粮春和五粮醇销量增速均超42% 。酒类销售收入185 亿元，同比增长31%，其中中低价位酒同增38%，增速提升24 个百分点，远快于高价位酒，符合公司"做强高端、做大中端、做实低端"的产品策略。酒类毛利率为71.45%，下降3.18 个百分点，除了有成本上涨因素外，主要9 月提价因素在11 年基本无体现。  预收帐款持续增长，为12 年业绩保驾护航  2011 年底公司预收账款高达90.5 亿元，再创历史新高，较三季度末增加11.5 亿元。去年4 季度收入仅增长15%，虽略低于预期， 但高企的预收帐款将在今年1 季度确认，1 季报增速将有所保障。  费用率开始下降，净利率回升至31.4%  11 年公司期间费用率下降4 个百分点，其中营销费用增长15%， 主要是广告、促销等费用投入，但营销费用率下降了1.4 个百分点，为10%；管理费用增长12%，但费用率下降1.5 个百分点； 财务费用也下降了1 个百分点。虽然毛利率水平有所回落，但费用率的下降带来公司盈利能力的提升，净利率上升了2 个百分点。  盈利预测与估值  公司"十二五末"将股份公司收入目标提升至600-700 亿元，年均复合增长需超30%，十三五"末收入突破千亿。要完成这一目标很大程度上必须依靠中低价位酒的快速放量。12 年是作为公司的"攻坚"阶段，将加快营销渠道和网络建设，整合营销资源， 继续扩建销售队伍，提高人员的执行力和市场开拓能力。我们预测12-14 年EPS 为2.30 元、3.08 元和4.04 元。12 年动态市盈率仅为15 倍。虽然昨日遭遇"禁止购买高端酒"廉政工作会议影响股价下挫6 个点，但对公司业绩增长无实质利空因素，继续给予"增持"评级，目标价40 元。