公司2011 年全年实现营业收入203.51 亿元，同比增长30.95%，实现利润总额84.99 亿元，同比增长40.03%，实现归属于母公司净利润61.80亿元，同比增长40.09%，每股收益1.62 元，公司之前已经公布业绩快报，实际业绩情况与快报基本相符，符合市场预期。
     高中低档各类产品均实现较好销量增长推动收入增长，2012 年收入可继续突破30%。公司高价位酒实现收入140.98 亿元，同比增长29.31%。高价位酒中一级酒五粮液实现销量1.46 万吨左右，增速超过20%，而五粮春、五粮醇等中高档酒的销量增速更是在30%以上，进一步推动高价位酒收入增速的提升。中低价位酒的收入达到43.77 亿元，同比增长37.7%。公司做强高端，做大中高端，做实低端的销售策略初步显效，各档次产品均有较好表现。2012 年公司将继续坚持该策略，我们预计总销量增速可突破20%，收入增速可能突破30%。
     成本上升导致毛利率下降，提价将逐步显效助推2012 年毛利率回升。2011年生产原料、包装材料及人工成本均随着通货膨胀而出现一定幅度的上升，导致毛利率出现了2005 年以来的首次下降，其中酒类综合毛利率下降3.18个百分点到71.45%，高价位酒的毛利率也下降1.21 个百分点到84.63%。
    公司为应对成本上升在9 月上调了五粮液的出厂价30%，预计提价对毛利率的积极效应将在2012 年上半年进一步体现，推动毛利率回升。
     费用使用效率大幅提升是公司盈利能力上升主因。公司2011 年继续增加在广告等销售费用上的投入，但随着公司品牌力及销售能力的提升，公司的销售费用率从11.6%下降到10.17%，另一方面公司的管理费用率也从10.05%下降到8.6%，费用率的下降推动公司净利润率提升2 个百分点。
     盈利预测和投资建议。2012 年白酒行业遭遇了高端白酒价格下降，三公经费限制可能影响白酒消费等负面因素，但我们认为五粮液凭借其高中低各档产品全面发展的策略，另一方面公司已于去年9 月提价，上述负面因素对公司2012 年业绩增速影响有限，业绩增长40%的确定性较强，我们维持2012-2014 年2.28、3.08、4.13 的业绩预测，估值合理，维持推荐。
     风险提示：公司白酒销售增速低于预期。