事件
    公司今日公布2011 年年报，实现营业总收入57 亿元，同比增长30.19%；实现净利润1.20 亿元，同比增长44.79%， EPS 为0.93 元，基本符合我们此前的预期。利润分配预案为每10 股派现3.5 元（含税）。
    评述
    利润增幅高于收入增幅，原因主要有：（1）三项费用率下降0.77个百分点，其中随着销售规模的扩大，销售费用率下降0.5 个百分点；职工薪酬及技术服务费上升，管理费用率略升0.2 个百分点；因公司使用超募资金偿还了借款，利息支出减少，从而财务费用率下降0.47 个百分点；（2）投资收益大增，相比2010 年增加1690 万元，增长106.88%。
    投资收益主要来自辽宁曙光农牧，公司持有辽宁曙光3600 万股，占其总股本24%，预计辽宁曙光净利每年保持30%的增速，将持续给公司带来良好的投资收益。同时辽宁曙光已启动上市计划，未来可变现投资收益将更为可观。
    分业务来看，（1）饲料业务收入保持较快增长，毛利率下滑。饲料收入同比增长32%，占营业收入的90%，销量同比增长30%，达到170 万吨。毛利率下滑0.62 个百分点，至8%，主要原因是高毛利率浓缩料产品销量出现较大下降，配合料的占比在不断扩大，同时原材料成本上升；（2）种苗业务爆发性增长。生猪及种猪收入增长117.8%，收入占比逐年增加，较2010 年提升0.32 个百分点。毛利率也大幅提升了15.3 个百分点，达到63.36%。（3）肉品业务平稳增长。肉品收入同比增长8.5%，毛利率逐年提高，2010 年、2011 年分别较上年增加0.54、0.11 个百分点。
    我们看好公司全产业链的推进：一方面饲料产能持续扩张。2011年畜禽价格的高景气带来今年畜禽存栏量同比有所增长，饲料景气有望持续。公司已在全国范围内设立了29 家专业从事饲料生产和销售的控股子公司，且产能仍处于不断扩张中，2012 年将新增投资5 个饲料生产销售项目，达成后将新增产能120 万吨，预计未来几年公司每年将保持6-7 个新上项目，饲料产量增速将超30%。