交通银行2011 年收入、利润同比分别增长21.8%和29.9%，符合我们预期。EPS 为0.82 元。其中四季度收入和利润环比增长1.6%和2.5%。
    ROA 1.19%，ROAE20.49%，净利息收入同比增长20.7%，不良持续双降，成本收入比和信用成本率均同比下降。
    ◆息差同比上升13BP，同业资产快速增长
    净息差和净利差分别为2.59%和2.49%，4 季度单季息差略有回落。
    息差回升主要得益于存贷利差扩大和债券收益率上扬。全年存贷利差、债券收益率分别扩大53BP 和31BP。预计今年公司息差同比保持稳定。
    年末总资产和负债分别增长16.7%和16.4%，贷款和存款均较年初增长14.5%。期末本外币存贷比下降至71.94%，在大行中较高。结构上看，同业资产规模较年初大幅增长68.5%，但同业利差为-0.36%，对息差有负面影响。
    ◆手续费净收入同比增长35%，非息收入占比19.2%◆资产质量持续改善，拨贷比尚未达标
    我们测算信用成本率全年同比下降，不良贷款环比同比均维持双降，不良率下降26BP 至0.86%，环比亦下降8BP。但关注类贷款余额4 季度环比回升6.4%，逾期贷款占比较中期小幅上升0.2%。期末拨备覆盖率256%，总贷款拨备率2.20%，拨贷比仍未达监管要求。
    ◆现金分红率大幅下降，估值优势明显
    期末公司核心和总资本充足率分别为9.27%和12.44%。公司拟A+H股定向增发合计募集资金总额不超过人民币566 亿元人民币，基本能支撑公司未来三年业务发展需要。今年公司现金分红比例降至12.2%，大幅减低分红率与再融资以及此次增发价格分红派息后不作调整有关，但我们预计未来分红率会上升至此前平均水平（30%以上）。
    我们调整公司12/13 盈利预测至0.80 和0.95 元（增发摊薄后），对应近两年净利润分别为593 亿元和707 亿元，同比分别增长16.7%和19.3%。目前股价对应12/13 年PE 为5.9 倍、4.9 倍，静态PB 1.1 倍，2012 年动态PB 仅0.9 倍。维持“增持”评级。