业绩简评
    交通银行 2011 年实现归属于母公司净利润507.4 亿元，EPS0.82 元，同比增长30%，符合我们及市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张，贡献16.5%的同比增速。公司4 季度单季净利润123.2 亿，环比增长2.5%。业绩环比增长主要驱动力仍然是规模增长，贡献5.9%的环比增幅。
    公司 2011 年将每10 股分红1 元，分红收益率约为2.1%（税前），分红率（12.2%）低于历史水平是因为公司定增在即，需要平衡新老股东利益（分红后定增价格不作调整）。
    经营分析
    规模平稳增长。公司4 季度生息资产/计息负债环比分别增长5.9%/5.7%，其中贷款/存款环比分别增长2.2%/3.8%。公司4 季度加大了同业配置力度，同业资产环比扩张17.9%（存放同业/拆放同业/买入返售分别环比增长100%/60%/45%）。存款增长结构较好，活期存款环比增长10.1%，新增占比123%；存贷比较三季度下降87BP 至71.94%。
    同业占比提升摊薄息差。公司公告全年净息差2.59%，较前三季度保持平稳。我们测算公司4 季度单季净息差2.47%，环比下降7BP；全年循环净息差2.47%，环比下降2BP。息差下降源于收益率较低的同业资产配置占比上升（同业占比环比上升2.7 个百分点至26.3%，为09 年以来最高水平），存贷差依然保持扩张趋势（环比上升7BP）。
    中间业务收入增长较好。4 季度债市回暖，公允价值计量下的债券投资大幅增加17.8 亿，带动公司中间业务收入环比增长22.4%。手续费净收入环比下滑9.9%，连续两个季度环比负增长，占营业收入比重继续下降0.7 个百分点至15.7%，主要源于支付结算手续费增速放缓（环比下降201%）。全年来看，公司手续费净收入同比增幅35%，增速比去年同期高 8 个百分点。
    贷款质量继续改善。公司4 季度继续实现不良双降，不良贷款余额219.9亿，环比下降了16.1 亿；不良率0.86%，环比下降8BP。关注类贷款小幅增加，环比增长6.4%。公司4 季度单季拨备31.3 亿，环比减少13.3%，年化信贷成本下降1BP 至0.52%。由于不良下降快，拨备覆盖率较3 季度上升27.4 个百分点至256.4%，拨贷比2.2%，环比提升5BP。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2012/2013 年净利润分别为590.4/678.4 亿，同比增长16.4%/14.9%，对应12/13EPS=0.80/0.91 元，12/13BVPS=5.0/5.7 元（考虑定增摊薄）。公司目前股价对应0.94x12PB/5.9x12PE，各项财务指标处于中游水平，维持对公司“持有”评级。