2011 年归属股东净利润同比增长29.9%、EPS 0.82 元
    交通银行2011 年归属股东净利润同比增长29.9%至507.4 亿元，EPS 0.82 元，符合我们的预期。2011 年全年，贷款和存款均同比增长14.5%，净息差同比扩大13bps 至2.59%，不良贷款余额同比下降12.0%，不良率同比下降26bps 至0.86%，拨备覆盖率256.4%，核心资本充足率和资本充足率分别为9.27%和12.44%。
    贷款和存款增长保持稳健
    去年第四季度，交行贷款和存款余额分别环比增长2.2%和3.8%，在已披露业绩的银行中增速居中，我们认为，该行出于对负债成本尤其是主动负债成本的控制，对于吸收高价批发性存款较为审慎，去年全年，存款和贷款增长相对平稳和均衡。2012 年，我们认为该行会继续严格控制存款成本，对存款余额增速的预期也与去年基本相当，因此，受其较高贷存比的限制，今年贷款增速亦与去年基本持平，我们预计，今年贷款和存款余额分别同比增长14.6%和14.8%。
    去年净息差达到周期性高点、今年全年息差预计与去年持平
    2011 年全年，交行贷款和存款利率分别同比上升97bps 和43bps，两者增速在已披露业绩的银行中均位居前列，我们认为，该行的净息差去年已经达到周期性高点，在高企的贷存比和吸存压力的共同影响下，今年难以继续扩张。但是，我们相信该行今年有极大动力维持净息差稳定，主要通过：1）优化资产结构，继续提高中小企业和消费贷款比重；2）严格控制存款成本、尤其是主动负债成本；3）加强定价精细化管理。我们预计今年全年净息差2.59%，与去年持平。
    4Q11 不良“双降”、今年不良率触底反弹、有优于预期的可能
    交行去年资产质量表现优异，第四季度继续实现不良“双降”，不良余额和不良率分别环比下降6.8%和8bps，符合我们的预期，在已披露业绩的银行中表现突出。我们认为，交行的风险管理水平近年显著提高，同时其审慎的信贷政策亦取得了明显成效。2012-13 年，我们预期交行不良余额同比增长25.0%和22.9%、不良率0.94%和1.01%、拨备覆盖率254.1%和241.2%，归属股东净利润增速17.1%和16.3%，尽管假设较为悲观，但拨备覆盖充足、利润增长稳健。同时，我们相信，该行今明两年实际资产质量状况存在优于预期的可能。
    维持“强烈推荐”评级
    我们预测，交通银行2012-13 年的EPS 分别为0.80、0.93 元，BVPS 分别为5.06、5.79 元，对应3 月28 日收盘价4.69 元动态P/E 分别为5.9、5.0 倍，动态P/B 分别为0.9、0.8 倍。目前交行P/B 在银行板块中最低，未来业绩增长稳健、资产质量影响无忧、年内定增完成后3-4 年内亦无外部再融资需求，估值修复趋势明确，维持“强烈推荐”评级。