2011 年，公司实现归属于母公司股东净利润507 亿元，同比增长29.5%，完全符合我们预期29.6%。2011 年公司每股收益0.82 元，ROAA1.19%，ROAE20.49%，比10 年提升11bp 和41bp。2011Q4，公司净利润环比Q3 增长2.5%。同时,公司公布2011 年年报分红预案，每10 股派息1 元，分红率为12.2%，按前收盘价4.69 元/股计算，股息收益率为2.13%。
    2011 年,公司各项业务均衡发展,由资产规模扩张、中间业务增长、费用下降和由资产质量改善带来拨备费用的下降共同支撑净利润的增长。⑴2011 年，公司生息资产规模扩张贡献净利润增速14.5%。11 年末，公司总资产和总负债分别达到4.61 万亿和4.34 万亿，分别较年初增长16.7%和16.4%，其中贷款和存款分别增长14。4%和14.5%。得益于存款的稳定增长，11 年公司贷存比为71.94%，较10 年下降16bp。⑵2011 年，公司中间业务收入比重达15.76%，较10 年提升1.44%，贡献净利润增速6.5%。其中技术含量和收益最高的银行卡（占34%）、投资银行（占27%）分别增长36%、53%，结算支付类（占10%）增长47%。交行良好的中间业务结构，使其受收费业务监管趋严影响较小，我们预计12 年中间业务收入将保持20%以上的稳定增长。⑶由于收入快速上升和贷款稀缺带来的银行营销成本下降，使得成本收入比改善并贡献净利润增速4.5%。11 年公司成本收入比为30.25%，同比下降1.83%。⑷公司信用成本下降贡献净利润增长4.41%。11 年，公司信用成本为0.49%，比10 年下降6bp。
    12 年随着银行业资产质量风险的逐步暴露，行业信用成本可能出现系统性上升，但交行凭借稳定的资产质量，其信用成本上升幅度会较小，我们预计12年信用成本上升6bp。
    资产质量继续向好，不良双降，关注类占比下降。公司对11 年经济形势的准确判断、对“两高一剩”行业的及早退出和完善的风险防控体系，使各项资产质量指标全面改善，从而极大节约拨备费用支出。11 年，公司不良余额为不良贷款余额220 亿元，比10 年减少30 亿，下降12%；不良贷款率 0.86%，比10 年下降 0.26 个百分点。关注类贷款占比较10 年下降51bp，11 年核销贷款19.56 亿，相比10 年31.42 亿下降37.7%。
    维持买入评级。我们预计12 年公司将顺利定增完成核心资本的补充，在满足资本监管要求同时支撑业务快速发展，此外公司良好的资产质量将转化为业绩优势，而综合金融平台也将继续为公司中间业务收入的增长奠定良好的基础。
    我们维持盈利预测，预计12/13 年净利润增速分别为25%/18%，EPS 分别为0.86/1.01 元，对应PE 为5.5/5.6 倍，PB 为0.9/0.79 倍，估值优势显著，维持买入评级。