公司今日发布2011 年报，实现收入250.1 亿元，同比增长17.91%；净利润6.05 亿元或EPS=1.62 元，同比增长14.69%。全年新开店13 家至263家，新增面积8.2 万平米至126 万平米。四季度受整体消费疲软影响（特别是家电业态），单季收入增速仅8.48%，且毛利率同比下降0.58 个点。
     分业态来看，百货整体同比增长26.7%至113.8 亿元，其中老重百18.7%，新世纪33.7%（新世纪毛利额增长仅14.4%）；超市整体同比增长16.4%至85.4 亿元，其中老重百18.9%，新世纪15.2%；家电整体同比增长3.4%至43.6 亿元，其中老重百13.5%，新世纪下降1%。由于规模议价能力的提升和批发业务的减少，超市、家电业务毛利率分别提升0.44、0.62 个点。
     分区域来看，公司率先布局川渝三四线城市，无论是收入规模还是门店数量上都处于领先，尽享三四线市场旺盛消费需求。泸州、乐山、南充、达州、广安、遂宁等地的百货店均处于成长期，促使四川收入增长68.9%至15.1 亿元，贵州收入增长115.3%至2.29 亿元；重庆收入仅增长15.4%。
     公司 2011 年销售+管理费用率11.11%，同比下降0.38 个百分点，其中折旧摊销、租金、水电费、广告费等费率均有不同程度的下降，而人工费用率上升0.11 个百分点；财务费用大幅减少，从2010 年的956 万支出，变为去年的3082 万元收入，主要得益于部分货币资金采取定期存款所致。
     通过分析母公司和公司报表，我们推测老重百和新世纪大致业绩如下：老重百收入增长17.9%，毛利率下降0.1 个百分点至13.62%，两费率下降0.46 个百分点，利润总额增长29.2%；新世纪收入增长18.4%，毛利率下降0.17 个百分点至11.96%，两费率下降0.3 个百分点，利润总额下降6%。
     新重庆百作为川渝地区零售龙头，整合后形成一定垄断，提升对供应商的议价能力，毛利率的提升值得期待。但从目前来看，公司整合进度低于我们预期，我们调降公司12-14 年EPS 至1.82/2.25/2.95 元，现价对应2012动态PE=17 倍，下调至增持评级。
     风险提示：新重百重组整合进程低于预期，通胀高企影响消费等