事项：
    11日晚，重庆百货公布2011年度业绩快报，全年预计实现总收入250亿元，同比17.9%；净利润6.0亿元，同比13.7%， 对应EPS1.61 元，低于我们此前预期1.76 元约8%，我们认为主要原因是：1）四季度零售行业急剧下滑；2）我们此前想当然地认为整合能够提前公司的盈利能力，而实际上国企的整合进度低于预期。  
    我们对公司的看法是：1）公告拟新增百货有12 家，百货、超市扩张加快意味着至12、13 年的业绩增长可能偏低，在百货股中属于短期增长速度一般，但长期趋势较好的公司；2）11 年部分门店经历定位提升后短期毛利率波动将在12 年得到修复和提升，整体毛利率水平有望提升；3）预计12 年下半年重百与新世纪的实际业务整合开始进入实质阶段，各事业部框架可搭建完毕，有望13 年看到实际业务整合效果、管理层股权激励有望在业务整合完成后得到落实。我们预计2012~13 年公司EPS 为1.85、2.13 元，对应的PE 为20 倍、17 倍，维持"推荐"评级。