重庆百货(600729.SS/人民币31.33, 买入)披露了2011 年业绩快报，公司2011年全年实现销售额250.13 亿元，同比增长17.9%。实现利润总额7.2 亿元，同比增长15.8%，归属于上市公司股东净利润6 亿元，同比增长13.67%。每股收益1.61 元。
    该业绩不仅低于市场绝大多数1.8 元/股的业绩预期，也低于我们1.7 元/股的预期。虽然公司并未公告详细信息，我们根据大概业绩快报推断，公司2011年4 季度销售同比增速较前3 季度大幅放缓，由3 季度单季度22%的增速下降到4 季度单季度的8.5%。这大大出乎市场意料。我们估计占全部销售收入20%左右的家电业务在4 季度出现了较为严重的下滑。而百货业务也大为放缓，增速预计在10-15%之间。
    同时，4 季度单季度利润总额同比下降4.6%，为1.59 亿元；4 季度单季度归属于上市公司净利润为1.23 亿元，同比下降13.1%，当季度净利润率下降至2.01%，而上年同期净利润率为2.51%。我们估计4 季度单季度人力成本上升幅度超过市场预期，同时10 月份重新开业的重百大楼的部分费用均可能造成了公司费用率大幅上升。同时我们在3 季报点评中强调了重百生鲜配送、壁山新商场、垫江商场扩容、长寿商场移址均在下半年开工或完工，这均会造成费用上升。
    同时我们看到，公司将在2012 年新开设7 家以上百货店（其中老重百5 家，新世纪百货2 家），我们预计随着新世纪百货原有商都的店龄老化，这两年新世纪百货将迎来老店扩容和移址新建的高峰期。新世纪百货也仍然在主城区内寻觅开设新的购物中心。也就是意味着这两年将是公司较大的资本投入期。这也是我们的业绩预测一直低于市场一致预期的主要原因。
    我们对公司原有的业绩预测为：2011-2013 年每股收益分别为1.7、2.13 和2.99元。我们将在公司正式公布年报后相应调低公司业绩预测，尽管我们认为业绩低于预期将在短期内压制公司估值，但是我们仍然看好公司中期发展，在年报正式公布前暂时维持买入评级。