T百ab货le_业Su务mm快ar速y 发展带动公司销售保持稳定增长
    重庆百货2011 年度完成营业收入250.12 亿，较2010 年同比增长17.91%，其中四季度完成收入增速为15.27%，较前三季度21.32%的销售增速有所下滑，实现归属于上市公司股东净利润6.05 亿，同比增长14.69%，对应摊薄每股收益1.62 元。从业态看，百货业务收入增速26.66%继续保持快速增长，超市收入增速16.42%与公司全口径基本持平，家电业务全年增速仅3.43%，拖累了公司销售增长。2011 年公司综合毛利率在促销活动较多影响下较去年同期下降0.35 个百分点，但受益于重组后成本集约协同效应的发挥，销售费用率及管理费用率合计下降0.36 个百分点，对冲了竞争所带来的不利影响，由于去年同期营业外收入基数较大，导致本报告期归属于上市公司股东净利润略低于收入增速，净利率为2.42%，较去年同期下降0.07 个百分点。
    2012 年经营展望
    公司已经完成法律层面的整合和一部分管理人员招聘，未来以业态事业部模式为基础的整合架构已经确定，公司聘请了专业咨询机构参与整合方案的草拟与制订，预计二季度出方案。我们预计整合后公司毛利率会有一定程度提升，另外超市统采及成本费用方面的协同效应会进一步产生效果。
    投资建议
    公司以重庆市为基础，稳健的进行外延扩张和渠道下沉，未来增长动力和方向明确，我们预计2012 年下半年完成业态整合后，公司将逐步迎来业绩释放期，但近年来公司新店培育业务较重，一定程度上对业绩增速会有所影响，我们调整2012-2014 年EPS 至1.95 元、2.65 元和3.30 元，维持买入评级，目标价40 元。
    风险提示
    人力和租赁物业成本继续上升、外延扩张门店培育期过长的风险