报告摘要：  经营活动现金流出增加，回款效率有所下降。报告期公司经营活动现金流量净额为12.93 亿元，下降51%，主要是支付给职工工资及税费增加近10 亿元，而应收账款增长85.5%反映下游客户资金周转不畅。  煤炭主业呈现量价齐升。去年公司煤炭产销量分别增长1.5%和4%， 铁路运煤量增长7.4%，其中电煤和非电煤增长5.2%和20.7%，占比提升了0.8%和1.9%，地销煤销量下降11.7%，可见周边消费地用煤的紧张，而综合售价上涨近40 元/吨，其中电煤受制于合同煤限价， 仅上涨26 元/吨，非电煤及地销煤价上涨57 元/吨和67 元/吨，使得煤炭收入达到73.94 亿元，增长12%。  成本控制力强以稳定盈利水平。公司单位制造成本为349 元/吨，仅上涨8.1%，体现出较强的成本掌控力，其中人工成本上涨约15%， 材料成本小幅下降5%，而安全费略上调至38.7 元/吨，煤炭业务总成本增长13%，毛利率减少0.6 个百分点至34.8%。  合同煤涨价与口孜东矿投产是今年看点。公司重点合同煤占比达71%，预计涨价5%，但年初以来所在地煤价出现一定调整，预计全年售价可上涨4%至505 元/吨（按产量），此外口孜东矿预计上半年试产，全年释放近300 万吨，如按照100 元/吨的吨净利计算，增厚EPS 约0.16 元，明年有望实现满产500 万吨，贡献EPS 达到0.38 元。  维持公司"增持"评级。预计未来3 年EPS 为0.91 元、1.08 元和1.24 元，对应PE 为14 倍，处于合理区间，短期看好其量价齐升带来的成长性，中长期寄希望于储备矿的释放及资产注入的实质性进展。