事件：西宁特钢于3月23日晚公布年报，公司2011年度实现营业总收入82.07亿元，同比增长16.39%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长38.99%；基本每股收益0.44元。 投资要点  ?公司业绩低于预期。原因在于：受到四季度钢铁行业钢价矿价大跌的影响，公司四季度利润急剧下滑，自2009年二季度以来首次出现季度亏损，每股收益仅有-0.0926元，毛利率由三季度的9.17%下降到四季度的6.92%。 ?公司继续奉行渠道为王的营销策略。公司延续上半年的营销策略：完善疆内销售市场网点建设，增加新疆区域的渠道覆盖，精简销售环节，提高区域市场份额，实现产销率和货款回收率100%。疆内重点工程项目签约率得到保障，同时公司营业收入继续稳定增长。 ?投资建议：受益于新疆需求增长潜力，我们依然看好八一钢铁未来相对行业平均的表现。公司具备明显区域市场优势；吨钢市值低，盈利改善弹性大。但目前钢铁行业基本面没有出现明显改观，钢价回升缓慢，铁矿石侵蚀利润，受此影响，我们对公司一季度的业绩保持谨慎型乐观。  财务与估值  ?基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面，我们调整公司平均假设，营业收入12年和13年分别下调21.03%，27.94%，营业利润12年和13年分别下调49.74%和39.58%，并下调公司2012~2013年每股收益预测至0.51，0.70，下调幅度分别为59.52%和47.34%。按照可比公司2.1倍PB，对应目标价10.06元，维持公司买入评级。  风险提示  ?而援疆钢铁企业的新建项目将陆续进入投产期，钢铁供应量的增加将加剧产品的同质化竞争; 原材料、能源、资金和劳动力成提高速度超过预期。