受新疆季节性影响，预计2011年4季度2012年1季度业绩较差
    公司业绩快报公布2011年净利润为人民币4.8亿，低于我们和市场一致预期，主要由于4季度钢价大幅下跌以及计提存货减值准备导致。我们预计今年1季度公司盈利仍将较差，主要考虑到受季节性影响新疆建筑需求尚未启动，以及公司实际销量可能低于产量等。
    预计2季度旺季到来，销量和盈利有望双双回升
    按历史规律，新疆2/3季度钢价与东部价差都将扩大，我们预计随着2季度销售旺季的来临，公司的吨钢盈利将会扩大。另外，由于需求不振公司1季度的销量或略低于产量，故我们认为累积的库存将使得2/3季度销量有所回升。
    我们预计2012年新疆钢材市场仍将保持供不应求
    根据新疆十二五发展规划，十二五期间新疆的固定资产投资将比十一五翻2番，2011年新疆的固定资产投资同比增长45%，我们预计2012年新疆的投资仍将保持高速增长，而疆内的新增产能主要将在2013年开始释放，因此2012年新疆的钢材市场仍有望保持供不应求。我们看好公司2012全年盈利能力。
    估值：下调目标价至人民币11元，维持“买入”评级
    由于11年业绩低于预期，我们分别下调2011-13年盈利预测39%/40%/46%。考虑到公司ROE短期不太可能回复到之前行业中期水平，我们用历史平均市净率-ROE法取代中期市净率-ROE方法。为反映其预测ROE(12/13平均13.3%)比历史平均高1.9%，我们在其历史平均市净率1.9倍基础上给予10%溢价，得出2.1倍目标市净率和新目标价11元(2.1x2012E BVPS5.4元)。