公司2011年业绩符合预期：实现营业收入280亿元，同比增长18.11%；营业利润5.16亿元，同比下滑16.8%；归属于上市公司股东的净利润4.82元，同比下滑3.6%；每股收益0.63元。 由于公司所得税率的调整，我们采用营业利润度量四季度业绩为-1.35亿元，环比大幅下滑173%。量价齐跌以及公司的业绩高弹性导致了自2009年下半年以来的第一次季度亏损：（1）由于新疆天气原因及行业急转直下，公司四季度粗钢产量环比下降6.3%，考虑到库存环比上升42%，我们猜测四季度销量环比下滑13%，对应吨钢收入环比下滑17%，与乌鲁木齐螺纹钢四季度均价15%的跌幅相近，但远高于上海螺纹钢价格9%的跌幅，我们认为均价跌幅远超行业不能完全由新疆天气原因来解释，这也反映了新疆地区需求疲弱的程度超预期；（2）预计四季度吨钢毛利仅为254元/吨，较三季度下滑达152元/吨。（3）以2011年产量衡量，公司吨钢净利变化100元，对EPS的影响高达0.84元，业绩高弹性是一把双刃剑，四季度放大了行业的低迷态势。 公司毛利率由2010年的10%下滑至2011年的8%，除了矿价的上涨外，铁水关联交易的优惠幅度减少使得成本大幅上升：估计2009年、2010年、2011年铁水关联交易的定价分别为1915、2377、2933元/吨，相比唐山生铁均价的优惠幅度分别为14%、14%、7%，2011年铁水关联交易的优惠幅度出现了明显的下降。关联交易铁水量的缩水和价格的大幅上涨导致2011年成本同比上涨20%。公司对减少关联交易的规划为"选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产，实现钢铁主业的整体上市"。 2012年公司规划产钢780万吨（同比增长14%）、产材740万吨（同比增长16%），产量的扩张是2012年业绩增长的来源。但由于乌鲁木齐螺纹钢一季度均价较四季度再度下滑1%，预计一季度业绩仍将底部震荡，期待二季度公司业绩走出底部。 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.7、0.79、0.81元，对应PE为12、11、10倍，目前PB为1.7倍。维持公司"增持-A"的投资评级，目标价10元。 风险提示：新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩