我们近期调研了八一钢铁,与管理层就公司的生产经营情况以及2012 年计划目标进行了沟通。维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    2011 年生产经营目标基本实现。2011 年实现铁、钢、材产量分别为590 万吨、671 万吨、641 万吨，实现钢材销量610 万吨左右。2011 年八钢集团净利润17亿元，从历史情况看，八一钢铁上市公司占八钢集团利润总额1/3。2011 年吨钢税前利润279 元/吨，远高于钢铁行业平均90 元/吨水平。
    2012 年粗钢计划产量800 万吨，2012 年1-2 月分别实现钢材产量和销量分别为59 万吨、57 万吨和27 万吨、40 万吨。目前钢材库存约80 万吨。铁矿石库存从去年底最高时400 万吨降至目前200 万吨，主要因为冬季八钢集团铁矿山停产。2012 年八钢集团铁矿（球团矿）计划产量315 万吨左右，比2011 年295万吨增加20 万～30 万吨。2012 年1、2 月份八钢处于满负荷生产状态，以应对即将爆发的需求。
    新疆区域钢铁需求保持旺盛。2012 年新疆计划投资6000 亿元，较2011 年增长100%，是新疆钢材市场需求最旺盛的年份。我们测算对应钢材总需求约为1200 万吨，将有效消化八钢800 万吨产量计划且市场供求紧张情况比上年更加严重，因此公司目前屯货待涨将会在2 季度得以有效消化，新疆4月份需求明显启动，预计近期乌鲁木齐温度将回升到1℃以上，需求将会快速释放。乌鲁木齐2012 年计划建设12 公里高架桥、西二环等大规模基础设施建设。对钢材需求量大且集中在乌鲁木齐市及附近。
    公司出厂螺纹钢价目前不含税价格3800 元/吨，三项费用合计需300 元/吨，减去各工序成本1000 元/吨，倒推铁水成本2500 元/吨才能维持盈亏平衡。
    短期内区域优势依旧明显。2012 年八一钢铁在新疆竞争优势不会受到威胁，2013年后可能会逐渐受到影响，新兴铸管（扩产200 万吨投产）、新余、山东钢铁等钢铁项目投产，2013 年竞争优势会随着各企业在新疆钢厂的投产而逐渐变弱，所以八一钢铁2012 年投资价值较高。离公司最近的酒钢也有1000 多公里，铁路运费120～140 元/吨，加上仓储、站台、装卸成本后需200 元/吨，再加上空载，实际运杂费需要260～300 元/吨。如60 吨火车皮装55 吨左右钢材，而八钢通过疏通与铁路部门的关系及通过对同一地方发货的产品实行“轻货、重货优化组合”，降低空载率水平。
    投资策略: 2011 年EPS 从0.55 元修正为0.63 元，主要原因为所得税从25％调整为15％， 预计2012 年仍可享受15%所得税优惠。预计2012 年EPS 为0.78 元。
考虑到公司是2012 年除重庆钢铁外产量规模增长最大且新疆市场是全国钢材市场最好的地区和公司低成本竞争优势，我们维持对公司“强烈推荐－A”投资评级，第一目标目标价格12 元。
    风险提示：若新疆2012 年投资6000 亿元因资金未全部到位或因其他不稳定因素造成新疆市场钢价未如期上涨可能影响到八一的经营业绩，八一铁前系统注入进展不确定性也会影响到八一钢铁估值从而影响公司股价表现。