产险盈利增长，寿险结构改善
    受累3.7%总投资收益率，公司净利润同比减少2.9%
    2011年中国太保保险业务收入同比增长11%，而净利润同比下降了2.9%至83亿元。虽然公司净投资收益率提升至4.7%，但是总投资收益率大幅下降至3.7%，主要缘于计提减值准备和证券买卖亏损等。因而我们将公司2012/13年的EPS预测由1.28元/1.45元下调至1.22元/1.34元。
    产险承保利润大幅增长，寿险结构有望持续改善
    2011年太保产险综合成本率保持在93.1%的低位，若扣除非经常性损益，太保产险实际贡献了集团净利润的51.4%，我们认为产险通过精细化管理有望保持较强的盈利能力。太保寿险渠道和期限结构得到持续改善，随着公司城区突破战略的实施，我们认为寿险新业务价值利润率有继续提升的空间。
    充裕的偿付能力有助于业务拓展及新业务价值增长
    集团偿付能力充足率在2011年底为284%，符合我们的预期，我们认为充裕的偿付能力有利于太保产寿险的业务拓展。自2008年以来公司一年新业务价值的年均复合增长率为22.5%，而有效业务价值的年均复合增长率为31.2%，我们预计公司2012-2013年的新业务价值有望保持10%的增速。
    估值：维持“买入”评级，上调目标价至29.51元
    根据DCF模型（假设风险贴现率为13.5%），并考虑到公司A股目标价相对于每股评估价值有2%的溢价，我们将A股目标价由29.38元上调至29.51元，对应2012年的隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.90倍和18.99倍。