评论：
    寿险将坚持人力和产能驱动，12 年个险产能提升10%以上。
    近几年人均产能保持在10%以上增长,今年仍然可以保持在10%以上的增长；健康人力的增长仍然能够达到较高水平，超越总人力增长速度。
    产险赔付率由上半年的 91.1%上升到全年的93.1%，下半年达到95%左右，公司解释有前低后高的历史规律，不过也承认行业竞争和理赔管理会对赔付率有影响。公司认为11 年下半年赔付率上升是由于中国的自然灾害更集中于下半年导致的，但我们认为车险与自然灾害关系不大，且发现10 年下半年是下降的，并无公司所说的规律，因而判断这是车险周期本身的原因。
    11 年产险投资收益占比不足40%，12 年投资收益增长可减轻承保利润的负面影响。去年产险的投资收益占比是低于40%，过去4-5 年投资收益占比在60%以上。12 年投资收益有望反弹，这将对冲承保利润增速下降的不利影响。
    股基比例下降到 9.1%，资产配置以固息类为主，12 年以防御为主。11 年年中股基比例为11.4%，下半年降低了2.3 个百分点，除了市场导致市值下降外，配置也更偏向固息资产，协议存款、债券和另类投资中的债券计划都能带来了不错的净息收益。12 年战略以防御为主，并适时做一些调整。
    增持，目标价33 元。当前估值水平已经足够低：1.24 倍P/EV，新业务价值倍数-0.54，16.5 倍PE，1.9 倍PB。预期12-13年EPS1.19 元和1.43 元，复合增长21.4%；每股新业务价值0.87 元和0.95 元，复合增长10%。由于产险综合成本率上升速度快于预期，但维持增持评级。