中国太保 2011 年业绩低于预期。每股收益0.97 元，同比减少2.9%。第四季度实现净利润12.95 亿元，同比下降65%。归属母公司的净资产5706.12 亿元，较上年减少4.3%。剔除上半年转让太平洋安泰50%股权的净收益4.79 亿元，三季度处置金融学院获得的净收益6.59 亿元。去年年归属母公司净利润同比下降13.4%。
    投资收益下降是主因。总投资收益率3.7%，同比下降1.6 个百分点。可供出售金融资产公允价值波动产生其他综合损失89.51 亿元，累计浮亏达到108.83 亿元。考虑这部分变动的综合投资收益率仅为3.0%，较上年下降194BP。计提减值准备同比增长313.6%达到28.50 亿元。另外去年太保也加大了债权投资计划、未上市股权和房地产领域的投资。
    营销渠道保费和产能上升，业务质量优化，但银保收入下降三成。寿险营销员增长4.3%，人均产能增长11.7%。营销新单同比增21.0%，但新单体量是营销渠道三倍的银保渠道首年保费同比下滑26%，因此全部首年保费同比下降13.4%，在总保费中的占比连续三年下降。受益于保单期限的拉长，新业务利润率同比提高3.1 个百分点；一年新业务价值增长10.1%。
    产险利润贡献超过寿险。产险业务收入616.87 亿元，同比增长19.5%，与行业增速基本持平。实现净利润37.67 亿元，同比增长7.3%，利润贡献达到45.3%，超过寿险成为主要来源。综合成本率93.1%，同比下降0.6 个百分点，低于平安，领跑行业。
    资本金较充裕。寿险发行80 亿元次级债，偿付能力充足率为187%。集团上半年向产险增资42.30 亿元，下半年再增资56.54 亿元，到年底产险充足率提高到233%，目前集团偿付能力充足率为284%，资本压力较小。
    一季度反转，维持强烈推荐。今年以来股市反弹10%，按可供出售资产比例的构成，将修复净资产（较去年末）5.6%。考虑到一季度太保个险新单增速远超行业，我们预计一季度每股收益0.43 元，利润恢复增长8.4%。
    风险提示：保费低于预期，股市波动风险。