业绩简评
    2011 年实现收入7.848 亿，营业利润0.987 亿，归属于股东净利润1.125亿，加权股数法计算EPS 为1.70 元。
    经营分析
    2011 年关店率大幅提升，渠道信心恢复需要时间。公司2007-2010 年的关店率都在2-3%之间，2011 年上升至7%，门店增长速度从以往的40-60%下降到了17.26%。关店率大幅提升的主要原因是，受到灾害天气和资本炒作的影响，价高质低的红枣使专卖店难以保证盈利，渠道信心受到影响。
    我们认为，2012 年优质低价红枣的上市并不能立即使原有经销商信心得到立即恢复，公司同时公告用超募资金开设直营店，反应了公司需要自建渠道以修补渠道信心和终端形象。
    省内消费仍是收入增长的主要动力，省外提升缓慢。区域收入分布中，华中（以河南省内为主）占比提升6.2 个百分点至61.15%，同比增长32.47%。其他区域，华东、东北均同比下降，华南、西南小幅上升，北京虽有41.66%的增长，但同时该区域关店率的提升反应增长主要来自北京全资子公司在北京地区团购客户的开发。
    初级加工红枣仍是主要产品，高端红枣产品占比提升。公司2011 年仍以初级加工红枣为主， 健康情和精品红枣合计占比67.9% （ 2010 年为70.7%），其中代表高端红枣的精品红系列销售收入同比增长70.65%，反应礼品需求对价格的低敏感度（收入占比上升6.9%至22.9%），健康情销售收入受到提价影响，同比下降2.22%（收入占比下降9.8%至45.0%）。
    Q4 原料价格下降助全年毛利率提升至27.24%，产品有一定提价能力。公司2011 年前三季度销售的红枣价格大幅上升近40%，公司产品价格提升30%+来保持毛利率的稳定，但仍使前三季度的毛利率26%低于2010 年0.58 个百分点。四季度，原枣价格下降30%以上，产品价格虽亦有下调，但仍使Q4 的毛利率提升至30.02%，达到近四个季度以来的最高水平，且四季度收入同比增速提高至20.0%（Q3 为2.7%）。
    盈利调整和投资评级
    我们维持公司 2012E/2013E 实现净利润1.58 亿/2.10 亿的盈利预测，净利润同比增长40.61%和32.52%，对应EPS 为2.14 元/2.84 元。维持目标价54.3 元，对应2012E/2013E 的PE 估值为25.3x/19.12x。