加大直营店建设，增强渠道掌控力
    同店销售增长趋势预计将延续
    公司公告2011年业绩预计增长25%，低于我们预期，主要因经销商开店滞后导致4季度开店速度低于我们预期。然而新枣产品自去年11月陆续上市后需求大增，我们预计11月至今同店销售增长30%，使四季度利润同比增长达77%。我们认为春节旺季提前会影响1月同比增速，但同店销售增长趋势将延续。
    新枣质量提升有助于增强公司竞争力
    公司已采购完2012年大部分原枣，我们预计成本同比下降30%，且质量大幅提升。此外，公司出厂价并未调整，但提升了每类产品的质量标准（如现一级健康情枣同原特级健康情枣质量），我们认为这有助于增强公司竞争力。
    加大直营店建设，增强渠道掌控力
    经历了2011年采购成本大幅上升，原枣质量下降，产品提价等因素带来的经销商盈利大幅下降和开店速度下降，我们认为公司应增强市场终端管理水平，我们预计公司2012年将在重点区域（如北上广江浙等地区）布局100-200家直营店以开拓和管控渠道。
    估值：维持“买入”评级，目标价从80元下调至65元
    我们下调了公司的开店速度预测，同时提高销售费用率预测，将2011/12/13年EPS预测从1.81/2.72/3.87调整至1.59/2.28/3.16，并将目标价下调至65元。我们基于瑞银VACM工具进行现金流贴现绝对估值推导出目标价，WACC假设为8.3%（原8.5%）。