业绩快报简评：2011 年业绩略低于预期
    2011 年实现净利润1.17 亿，略低于我们1.24 亿的预期。2011 年，公司实现营业收入7.85 亿，同比增长19.44%（相比我们之前8.37 亿的预期-6.2%）；营业利润1.04 亿，同比增长15.17%；归属于股东利润1.17 亿，同比增长25.59%（相比我们之前1.24 亿的预期-5.6%）。公司以加权股数法计算的EPS 为1.78 元，若以年末总股本计算，则为1.589 元，比我们之前1.687 的预期低5.8%。
    经营分析：等待经销商开店信心恢复和直营店开始盈利
    2011 年为低谷一年，老店同店增长下降，经销商开店意愿降低。由于2010 年11 月份受到减产及炒作的影响，原枣价格大幅上升~40%，使2011 年红枣产品单价上升近30%，而产品质量相比往年有所下降。在这种情况下，老店和次新店的同店增长都有所下降，而经销商受到冲击不再愿意新开店，使得2011 年业绩腹背受敌陷入低谷一年。预计2011 年新开店仅有400-500 家，使2012 年的成长基础减弱。
    2012 年产品质量上升一个档次，单价大幅下降，Q4 同比有所改善，但经销商信心还需进一步加强。2011 年11-12 月份，我们紧密跟踪了新疆兵团地区的原枣价格，在第一时间将确定的下降信息传递给了市场。而我们觉得更重要的一点是原枣的质量提升了一个档次，产品性价比大幅提升，新包装又更加强调了产品的优质。但是，我们认为公司需要将对产品质量以及产品价格需求弹性的信息再大范围的、深度的向经销商传递。当然，公司现在也在做这个事情，但是经销商信心的恢复还需要进一步观察。Q4 公司实现营业收入2.42 亿，同比增长21%，反映销售情况的好转。
    进一步掌控经营稳定性加强开设直营店，但直营店尚在整顿中。由于经销商-加盟店模式放大了盈利的波动，公司收并了占总收入约25%的直营店。
    但这部分直营店尚在整顿期，释放利润还需到2012 年。同时，公司计划2012 年在江浙沪地区开设示范性直营店，进一步加强对公司渠道的掌控。
    盈利调整
    下调 2012E/2013E EPS 至2.143/2.84 元，幅度为-6.79%/-9.70%。
    投资建议
    下调目标价至 54.3 元（-10.24%），维持买入评级。相当于25.34x/19.12x的2012E/2013E EPS。