报告摘要： 
      各项业务发展稳健，开放平台开始产生收入 2011年公司收入增长22.6%，利润增速40.2%，符合我们与市场预期。
    考虑到公司在2012年处在转型元年，如此表现是可以被市场接受的； 其中，互联网增值收入增速32%，这反应了公司的流量大约以此比例增长，在网吧数量下滑的背景下，这样的成绩保障了未来经营的稳健性和健康性； 广告收入增速24%，由于去年公司几乎没有提价，仅是最好与新浩艺的市场默契，即从价格战中走出来，因此24%的增速可以被接受； 开放平台（用户中心系统）开始产生收入，我们预计今年这里是最大的看点，由于基数不高，增速应该在200%以上。 我们看好开放平台战略，这是单用户ARPU提升的逻辑 对于公司来讲，目前面临的挑战是网吧数量触及历史高峰，将呈现逐步下滑的趋势，而公司的网吧覆盖量达到95000家，大约折合5000万活跃用户，这是个巨大的市场。 公司目前ARPU值仅有3.4元，而腾讯一类的互联网平台服务商的同比数字都是在20元以上，期间数倍的差距就是"平台"与"软件"的差别； 公司11年的管理费用率大约为34%，处在行业中较高的水平，我们认为随着收入体量的增加，管理费用率下降是个必然趋势，这也是平台积累到一定时期的又一个表现--边际成本锐减。 投资建议 我们预计，2012年、2013年的收入增速为32%、36%，净利润增速为40%、38%，对应EPS分别为0.68元、0.93元。静态来看，目前PE为34X，但由于公司依旧在积极推进与新浩艺的并购事宜，因此，成功收购预期始终存在。我们预计新浩艺12年净利润大约为4000万，折合EPS大约0.30元。 我们维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价24元。 风险提示 因再融资、发行制度改革带来的创业板系统性风险。