公司3月23日公布2011年年报。2011年收入1.7亿，同比增长23%，其中广告业务同比增24%，互联网增值服务同比增33%，软件业务同比下滑16%；归属于母公司净利润6369万，同比增长40%，每股收益0.48元，与业绩快报披露的数据一致。公司拟每10股派发现金股利2元（含税）。
    公司预计2012年Q1净利润同比增长10-25%，这一增速符合市场一致预期。
    点评： 稳扎稳打，增速平稳并无惊喜。由于网游联运热潮逐渐消退，公司2011年并没有在网游联运中贸然出击，用户中心收入仍然较小。
    受益于电商发展，互联网增值服务增速较快。总体上，考虑到没有对盈利有明显贡献的新业务上线，广告、互联网增值服务同比20-30%的增速也属健康范畴。
    居安思危，确立领先不忘让利。公司在市占率已领先的情况下仍然加强网吧客户优惠力度，导致软件销售收入及毛利率下降明显。
    由于不少竞争对手早已采用免费策略，故软件降价促销压力仍存在，但软件业务占比已日渐减小。
    "云海"计划今年面向网民测试。公司在PC保鲜盒原有基础上对产品的娱乐及个性化功能重新进行了设计改进，正式将该产品命名为"云海"，并计划在今年直接面向网民进行实测。网吧市场是互联网娱乐集中消费的一个市场，公司所占领的网吧渠道相当于互联网娱乐的一个重要入口，但从更长远看，公司的发展取决于能否从服务网吧到全游戏产业链的扩展。个人市场竞争程度与网吧不可比，我们对此持谨慎乐观态度。
    盈利预测与投资建议： 因为公司并购新浩艺的进度仍存在一定不确定性，预计2012年EPS为0.54元/0.77元（不考虑并表/假设全年并表），预计2013年EPS为0.95元（假设全年并表）。对于现有业务，可以按照2013年25倍PE估值，对应价格23.7元。我们认为当前股价主要反映了公司在网吧领域的渠道价值，但并没有考虑公司向全游戏产业链扩展的影响。虽然向全游戏产业链扩展困难重重，但我们认为这一做法仍值得肯定和积极观察。维持长期"买入"评级，短期股价催化包括新浩艺并购方案的重启和"云海"测试后评价超预期。
    主要风险： （1）收购进度；（2）公司技术更新出现偏差；（3）限售股解禁压力。