投资要点：
     公司 2011 年实现营业收入300.90 亿元，同比增长30.90%，实现归属于股东净利润34.26 亿元（其中含非经常性损益1.14 亿元），同比增长26.86%，比业绩快报少1.67 个百分点；实现每股收益1.13 元（按最新总股本全面摊薄）。分配方案为每10 股派现3 元（含税）。
     公司发展战略独特，SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011 年全年，长城汽车累计销售46.27 万辆，同比增长27.3%，超过行业2.45%增幅24.85 个百分点，其中出口7.93 万辆，同比增长高达58.7%。
     2011 年，公司SUV 销累计售14.73 万辆，连续9 年保持中国自主品牌SUV 销量第一，同比增长7.60%；由于基数较大，增速低于SUV子行业销量20.19%的增速12.59 个百分点。
     2011 年，皮卡行业全年累计销售39.43 万辆，实现同比增长4.1%，长城皮卡全年累计销售12.17 万辆，同比增长23.3%，高于行业近19.2 个百分点，市场占有率达30.9%，连续14 年获全国销量第一。
     2011 年，长城腾翼轿车销售18.75 万辆，同比增长52.6%，由于基数原因，上半年轿车销售97662 辆，同比增长101.33%，下半年销售8.98 万辆，同比增长20.84%。
     我们预计公司 2012-2013 年摊薄后EPS 分别为1.39 元、1.75 元，同比增速为23.01%、25.90%，给予公司2012 年12-15 倍动态PE，合理估值为16.68-20.85 元，维持“推荐”的投资评级。
     风险提示：1、随着公司产品基数的提高，销量增速放缓；2、融资项目建设和投产，制造成本增加，影响利润增速。