投资要点：
     长城汽车 2011 年实现营业收入300.1 亿元，同增30.9%，归属股东净利润34.26 亿元，同增26.86%。2011 年汽车市场整体低迷，狭义乘用车销量增长仅9%，公司业绩表现远好于行业平均水平。
     公司全年销售 46 万辆，同增27.3%，其中SUV14.7 万辆，轿车18.8万辆，皮卡12.2 万辆，分别同比增长7.6%、52.6%、23.3%。在保持传统的皮卡产品行业领先地位的同时，哈弗系列SUV 逐步被市场广泛认可稳步增长，轿车主力车型腾翼C30 放量，月销过万，全年总销15 万辆，海外业务进展顺利，整车出口7.8 万辆，增长达59%。
     2011 年轿车盈利能力上升，毛利率略有提高。在期间费用率下降的情况下净利率减少0.6 个百分点，主要原因是国产设备抵免税额由2.9亿骤减为173 万，所得税费用大幅提升，净利润增长低于收入。
     本年度利润分配预案：每 10 股派现金3 元。
     我们维持深度报告《哈弗腾翼合璧筑长城》中的观点，国内10-15 万元的SUV市场自11 年起开始快速增长，长城在该价格段有竞争优势。
    京沪渝草根调研显示城市型SUV 哈弗H6 市场反馈好，订单旺盛，腾翼C30 树立了好的品质口碑，C50 市场尚未显像，但我们认为长城将以H6 为天津基地主要产品。随天津基地一期的产能爬坡，行业3 月起景气好转，H6 和C50 将逐步放量，预期12 年总销量56 万辆。
     预计公司 2012~2014 年EPS 分别为1.37 元、1.62、1.93 元，净利润增速分别为22%、18%、19%，目标价为17.81 元，对应的PE 为13倍，给予增持评级。