销量增速好于整体，收入增长较快 
    2011 年公司销售整车462679 辆，同比增长27.3%，好于整体汽车市场2.5%的水平。轿车表现尤为突出，在主力车型C30 的带动下，长城的轿车2011 年取得18.8 万辆，增长52.6%的好成绩。SUV 方面，受德系和韩系的双重夹击，长城在SUV 市场的占有率有所下滑。但随着H6 逐渐放量，长城有能力夺回失去的市场。公司2011 年出口汽车近8 万辆，增长58.7%，其中SUV、轿车和皮卡各占出口量的38.5%、15.4%和45.9%。 2011 年公司取得营业收入300.9 亿元，增长30.9%，略低于业绩快报中的数据，但在汽车市场整体下滑的大背景下，30%的增长已属非常难得。整车收入占比为93.6%，略有下滑，零配件收入增长较快。 单车价格上涨带动毛利率提升，期间费用率下降 
    公司2011 年毛利率略有提升，主要是由于高价高毛利率的车型销量增长较快。期间费用率由2010 年的8.42%降至8.15%，销售费用率下滑较多，主要是广告方面投入减少；管理费用率有所上升，主要是研发投入和工资增长；由于刚刚发行A 股融资，因此公司财务费用仍然为负，2011 年底公司账面的现金达71亿元。 长城汽车2011 年归属母公司所有者的净利润为34.26 亿元，净利润率下降0.3 个百分点至11.4%，全面摊薄EPS 为1.13。公司董事会提出2011 年的分配预案为每10 股派现金3 元（含税）， 如果获得通过，公司历年累计分红达24.58 亿元。 预计公司2012 年净利润增长20%，EPS 为1.35 元/股 
    随着天津工厂的产能在2012 年逐渐释放，H6 和C50 的销量将提升至每月万辆的水平，公司2012 年出口目标为10 万辆，考虑到海外KD 工厂的投产，我们认为这一目标较为现实。预计2012 年长城汽车的销量为55.73 万辆，其中SUV、轿车和皮卡分别为18.5 万、22.5 万和14 万辆。 由于天津工厂一期20 万产能已在去年底投产，相应的固定资产折旧将有较大提升，同时总体产能利用率将下降，我们预计从94%降至81%，这将影响公司的盈利能力，预计2012 年整体毛利率降至24.8%，期间费用率提升至8.4%，净利率降至10.9%， 归属于母公司所有者的净利润41 亿元，增长19.8%，EPS 为1.35 元/股。2013 年随着产能利用率的提升，净利润增长27%， 届时EPS 将达到1.71 元/股。