投资要点
    年报摘要：
    2011 年公司实现营业收入6.90 亿元，同比增长36.91%，归属股东净利润7,798.39 万元，同比下降32.60%；实现每股收益0.64 元。公司拟每10 股转增8 股，并派现金红利2.5 元（含税）。
    期间费用率高于此前预期
    公司去年净利润情况低于我们此前预期，主要原因是去年公司合并报表的费用率提升较快。2011 年，公司员工总数增加了200 多人；薪酬普遍上涨；提前终止股权激励，加速计提了2,781.89 万元支付费用；加大了研发投入，研发费用占营业收入比例达10.10%，其中母公司研发投入占营业收入比例为7.71%；合并报表后增加了子公司的费用部分。我们认为今年公司需要加大新产品的销售推广力度，并且子公司的盈利能力提升仍需时日，因此期间费用率仍有可能处于较高水平。
    低压变频器业务保持高于行业增速，期待新业务贡献业绩
    根据工控网的数据，去年低压变频器行业增速为6%。目前公司的产品仍以低压变频器为主，过去几年始终保持了高于行业的增长。去年成功开发GD300 平台之后，新的产品系列面向中高端市场，将为公司变频器业务的增长提供有力保障。目前，公司已基本形成电气传动、工业控制和新能源三大平台的战略布局，逐步涉入矿用防爆、轨道交通牵引、伺服控制系统、合同能源管理、UPS 电源等多个业务领域，这些将成为公司未来可期待的增长点。
    子公司盈利能力仍待提升
    通过分析可知，公司此前收购的多家子公司，虽然目前整体收入增速和毛利率水平较好，但费用率较高，应收帐款和存货占比也显著高于母公司，这说明子公司的整体盈利能力仍然较差，合并报表之后拉低了公司整体的财务表现。目前公司成立了集团管理中心，加快资源整合、提高管理水平和效率、提升整体盈利能力，这些将是产品、技术、市场之外尤其重要的部分。
    估值及评级：
    我们调整2012~2013 年公司EPS 为1.06 元和1.46 元，对应3 月21 日收盘价PE 为25.0 和18.2 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    1、宏观经济继续走差；2、子公司整合进度低于预期；3、新产品推广差于预期。