2011 年盈利略低于预期
    2011 年实现营收189 亿元，同比增长4.7%；归属上市公司股东净利润40.39亿元，同比微降2.2%，实现基本每股收益0.90 元，略低于我们此前预期的0.96 元。
    三项主营业务毛利率下滑
    2011 年钻井服务、油田技术服务和船舶服务的毛利率出现下滑，具体情况分别为：钻井为40.5%，同比降3 个百分点；油技服务为16.8%，同比降6.7 个百分点；船舶服务为25.2%，毛利率同比降4.8 个百分点。这三项主营占公司收入比重超过85%，因此虽然物探业务毛利率有所上升，但公司整体毛利率仍下降了3.3 个百分点。我们认为，下滑原因主要是2011 下半年两艘半潜式钻井首次投入运营带来的磨合维护成本增加，以及蓬莱19-3 事件的停产影响。我们预计公司未来不会出现毛利率将能够维持稳定，不会出现大幅波动。
    公司在向深水市场的平稳迈进
    未来海洋石油开采的广阔空间在于深水，深水开采能够获得更为丰厚的盈利水平。中海油服致力于成为国际一流的深水油田服务公司。近年来以浅水钻探为基础，持续推进中水和深水市场的开拓。目前已拥有半潜式钻井平台5艘，今年后期还将有一艘2500 英尺的半潜式投入运营，2014 将还将有一艘5000 英尺的钻井平台投产，另外当前还管理作业水深10000 英尺的海洋石油981。公司去年投产第一艘2500 英尺平台运营很成功，为赢取中深水油服市场创造了良好开端。我们看好公司未来可能通过增发或其他融资方式扩张产能带来的爆发机会。
    估值和投资建议
    考虑到公司毛利率的变化，我们小幅下调了公司2012 和2013 年的盈利预测，EPS 分别为1.09 和1.28，对应PE 分别为17、14，维持“增持”评级。